■研报聚焦

  ⊙记者 潘圣韬 ○编辑 朱绍勇

  大跌之后的家电板块估值开始进入投资区。近日多家券商发布研报指出，家电板块整体已处于估值底部，而白电板块更是估值仅次于金融服务，尽管当前缺乏上涨催化剂，但已具备投资价值。

  出口下滑不足虑

  欧美经济下滑一度加大了市场对于家电出口的悲观预期，但有券商认为，主要家电企业实际出口欧美占总出口不足30%，贡献公司利润在10%以下，对此不必过分担心。

  广发证券报告指出，从三大白电来看，2010年全年格力、美的和海尔的出口比例分别为17%、28%和10%。其中，出口到欧美地区的收入占出口不足30%，欧美地区出口贡献公司利润占出口贡献公司利润在10%以下。近些年，三大白电加大国际化步伐，战略上逐步加大在发展中国家市场拓展，人口众多的发展中国家出口占比将会不断提升，欧美经济下滑对公司业绩影响有限。

  对于大连锁销售增长放缓远低市场预期，广发证券认为，实际上，格力、美的等白电龙头企业通过大连锁销售的收入占公司总收入10%左右。大连锁主要集中在一二级城市，而大白电销售增长来源更多来自三四级市场增长，两者增长无并直接可比性。

  从2011年半年报来看，格力、美的收入分别增长60%和59%，而同期国美、苏宁分别增长20%和23%，验证白电龙头企业收入增长主要来自自建渠道收入的快速增长。

  空调子行业或仍一枝独秀

  受益于空调行业的高增长，格力电器和美的电器收入增长带动白电板块上半年增长46%，增速明显高于其他子板块。多数券商判断，下半年空调子行业或仍将一枝独秀。

  上海证券报告指出，上半年家用空调增速较快，主要是由于国内三四级市场需求强劲和欧美经济复苏、新兴市场的出口增长等。下半年，家电以旧换新和部门地区的家电下乡优惠政策即将到期，但空调受优惠政策到期的影响最小，家用空调行业仍将保持较高的景气度。

  广发证券也坚持认为，白电行业格局稳定，空调市场格力、美的合计占有60%以上内销市场份额，双寡头垄断下，行业生态优良，龙头企业具备很强的成本转嫁能力，未来格局将会强者恒强。

  据光大证券数据显示，目前家电板块的估值已经下跌至较低的位置，整体动态估值仅16 倍。而白电板块更是估值仅次于金融服务，因此光大证券认为家电板块整体已经处于底部，具备投资价值。

  事实上，不少券商都认为，之前股价的大幅调整提供了中长期买入良机。广发证券认为，家电行业负面预期充分消化，目前估值水平反映的预期很低，格力下调到10倍，美的13倍，海尔9倍，投资价值凸现，可以逐步介入为中长期布局。

  东兴证券建议遵循两条家电选股逻辑：第一，选择具有高成长性的空调行业，如格力电器、美的电器、三花股份；第二，选择行业龙头企业，能够在激烈的行业竞争中维持甚至提升市场份额，控制成本的能力也强于竞争者，盈利稳定，如海信电器、老板电器、万和电气、苏泊尔。