（期货版沉底，请美编配发广发期货5行一栏报花）（行业Alpha量化选取策略）

  本文主要是从行业资金流向与其走势背离的角度去动态选取超越沪深300指数的行业Alpha。笔者结合2008至今三年的申万一级行业的净流入资金和涨跌幅数据，构建出多个策略。

  样本选取及相关定义

  笔者选取了相关资讯公司统计的2008.7.21至2011.7.21三年的净流入资金数据作为研究样本。净流入资金是特大单资金和大单资金（每笔20万-100万）的总和。行业选取为申万一级行业。

  笔者先行定义两种信号：一种是相对于原来的趋势，资金流首先出现反转，而指数涨跌方向仍没变，比如原来一直跌，资金一直也是净流出，突然资金变为净流入，而指数仍呈下跌状态，在此笔者将这种资金先行反转的情况定义为信号A；另一种情况是相对于原来的趋势，指数首先出现反转，而资金流向仍然不变，在此笔者将这种指数走势首先出现反转信号定义为信号B；

  择时策略

  选取Alpha之前，需要先判断各行业的走势，笔者根据以上两种信号开发出了以下T+1日短期择时交易策略：

  策略一：一旦T日临近收盘时信号A出现，则在T日下午3:00时建立与信号A中资金提前变动的方向相同的行业头寸，T+1日下午3:00时平仓；

  策略二：一旦T日临近收盘时信号B出现，则在T日下午3:00时建立与信号B中特大单资金流动方向相同的行业头寸，如资金流出，则建立空单，如资金流入，则建立多单，T+1日下午3:00时平仓。

  结合数据回测发现表现较优异的是以下行业：

  策略一成功率较高：房地产（61.11 %）、金融服务（56.00%）；策略二成功率较高：采掘（60.64 %）、金融服务（58.89%）；

  虽然行业指数不能直接做空，不便于投资者对以上表现较好的行业直接进行操作，但是投资者根据结合以上结果，对各行业的走势得到一个可能性较大的预判。

  分行业的Alpha策略

  下面笔者将结合期指，分别探讨各行业Alpha策略的效果。当结合各种信号选出行业后，利用期指对这些行业进行对冲，也许就行业本身来看，信号失败会产生亏损，但是也许指数相对来说跌得更多，这时如果引入期指对冲反而会产生正收益。下面笔者先做一种简单的Alpha策略：出现任何信号时，不管该信号提示的是涨还是跌，均买入该行业，同时做空期指（具体统计时用沪深300现货指数代替）。

  回测发现，各行业中，信息设备、纺织服装和机械设备的Alpha三年内整体较理想，其他各行业Alpha总体效果不理想。

  行业组合Alpha策略

  笔者试图将各行业进行组合，选出更优的Alpha。笔者共探讨了两种思路：一种是将T日给出信号看涨的所有行业简单平均组合，用期指对冲；回测发现，所有看涨行业简单组合效果非常不理想，成功率也仅为50%，整体收益为负。

  另一种是结合各行业的某些特征——如与指数的相关性、占指数的权重大小或者以往超越指数的情况选出特定的行业，再根据资金流信号在以上具有某些特征的行业中选出看涨的行业作为组合Alpha。笔者分别选取了相关性最大和最小的前10、前5，权重最大和最小的前10、前5，分行业Alpha最大、最小的前10、前5作为看涨行业选取范围。

  具体效果如下：与预想的不同，在相关性较低的行业组合中，资金流Alpha策略的运用效果反而更加理想，成功率相对于相关性较高的行业组合反而更高，尤其是收益率高出幅度比较大。相关性较低的组合，扣除手续费之后（约千分之1.5），每次盈利在0.27%左右。相关性最低的前10行业组合所有信号的效果要优于前5行业，但B类信号的运用效果不及前5行业。

  依据权重选出的行业组合效果劣于相关性组合。其中，资金流Alpha策略在权重最小的行业中运用效果整体要稍优于权重最大的行业组合，尤其是前5行业组合。

  可以看到，资金流Alpha策略在依据分行业的Alpha选出的组合中的运用效果处于前两种组合之间，略逊于相关性组合，但优于权重组合。最大和最小Alpha组合之间，资金流策略在前者中的成功率和收益率都高出后者。

  综合来看，相关性较低的行业组合和最大Alpha组合表现最优，这两类组合中，A类信号选出的组合表现逊于B类信号，所有信号一起选出的看涨组合效果均较理想，前10行业的表现优于前5行业，尤其是在收益率上。

  （广发期货 陈颖 编辑 梁伟）