⊙记者 朱方舟 赵晓琳

  ○编辑 全泽源

  创业板股票解禁越来越多，创投公司减持套现的数量也随之不断扩大，据上证报资讯统计发现，今年以来，主要创投公司减持笔数已超100笔，总股数超1亿股，套现数十亿。本报记者通过研究这些减持行为发现，创投目前减持呈现如下几大特征，其一，一到解禁时间就“急吼吼”减持兑现的情况在减少，多数创投会观望一段时间才动手；其二、减持手法多属零敲碎打，且倾向于通过集合竞价与盘中抛售；其三、减持前后一个月股价波动呈跷跷板效应；其四、少数大型创投在组织专门团队负责减持，不同个股减持的轻重缓急也不同，可谓颇有章法。

  减持择时：先看再动

  刚解禁即被创投减持抛售这一特点在去年非常明显。但今年以来，许多创投在解禁后往往选择观察几天甚至一两个月才动手减持。

  2010年11月1日首批创业板公司解禁，第二天PE/VC就上演绝情的一幕，爱尔眼科、上海佳豪、机器人、金亚科技、华谊兄弟公司纷纷披露了被PE/VC减持信息。

  今年以来，这种“有多快跑多快”的减持特征有所减弱。比如，南都电源的首批限售股于今年5月18日上市流通，浙江华瓯创投到6月2日、3日两日才选择减持250万股。类似案例为数不少，如深港产学研减持长城集团，深创投减持鼎龙股份，深创投减持中青宝。

  不过，持股数量较大的创投，观察时间很短，如长信科技5月26日解禁，6月3日、7日和14日即遭中国-比利时直接股权投资基金的减持。天堂硅谷减持金刚玻璃也是如此。

  减持手法：零敲碎打

  与上述这种“先观察后减持”态度相呼应的是，创投减持手法也较为温和。

  数据统计显示，今年以来PE/VC减持套现的手段主要有两种，一种是通过在集合竞价系统或在盘中慢慢抛售，另一种则是通过大宗交易大批出货。其中第一种手法案例较多。

  例如，同创伟业于4月27日至7月4日，先后22次通过二级市场盘中抛售方式减持当升科技251.5万股，占其总股本的1.91%。

  市场人士认为，创投在减持时偏爱零敲碎打手法，应该是在尽量避免大手笔减持导致股价猛烈下挫，当然也有试探市场反应之意图。数据统计显示，今年来，创投一次性减持超过250万股以上的笔数占比为22%。

  笔数较大者，多以大宗交易方式进行。如，今年3月至7月期间，大鹏创业减持回天胶业五次均通过大宗交易方式，股份变动数量分别是200万股、100万股、200万股、400万股和69.2836万股。回查该股该时段走势，波动幅度不算大。

  股价波动：补跌补涨

  虽然创投以化整为零方式减持，但相关公司股价走势仍受到一定影响，有意思的是，这些波动似乎有一定规律。

  记者通过对比减持数据发现，在创投减持的前一个月有10%以上涨幅的股票，减持后的一个月股价往往会“补跌”10%左右；而减持前一个月如果股价下跌10%以上，减持后股价则往往“补涨”10%以上。

  数据显示，今年在计入统计的20家有创投参与减持的创业板公司中，有4家公司的股价在减持前一个月涨幅有10%以上，而在减持后的一个月内股价即下跌10%以上，其中包括长信科技、鼎龙股份、当升科技及九洲电气。

  其中鼎龙股份被创投减持前一个月涨幅为14.6%，减持后一个月内股价累计跌了14.03%。

  在纳入统计范围的20家公司中，有5家公司被减持前一个月股价下跌10%以上，减持后一个月内上涨10%。其中包括碧水源、南都电源等。例如，在浙江华瓯创业投资有限公司减持南都电源的前一个月，后者股价下跌了15.93%，减持后的一个月，南都电源股价上涨了10.47%。

  解而不卖：创投有章法

  尽管多数创投在解禁后“一走了之”，但也有创投对部分个股颇有“感情”，在解禁并未选择马上兑现。深创投总裁李万寿此前曾表示，是否减持股份主要考虑两点，一是股市大势，二是企业的实际情况。如果股市正处于牛市或者企业会有很大增长空间，一般不会急于减持。

  深创投持有的股票里面，已解禁但尚未减持或未大幅减持的股票有如下公司。除了潍柴动力这个已经持有数年的牛股外，深创投持有的乐视网全部750.75万股已于8月12日解禁，但截至昨日并未出现减持动作。此外，自中科电气首批原始股于去年12月27日解禁以来，深创投减持了106万股之后至今再无抛售行为。

  另外，达晨创投所持蓝色光标153万股流通股至今也丝毫未动。2月28日，蓝色光标迎来首批限售股解禁日，达晨创投所持153万股和其旗下基金达晨财信所持364.5万股限售股全部解禁。对照蓝色光标第一、第二季度的股东名单可发现达晨财信已全身而退，但达晨创投所持股份则仍保留。

  再如深港产学研持有的国民技术，在中兴通讯大肆减持国民技术态势下，该VC却“雷打不动”。

  一位资深创投界人士告诉记者，判断减不减持是有相应的参照系统的，概言之即所谓的价值投资。当然，不管什么样的估值方法，他们都不会把价值判断建构在“永续经营”上，因为具备“永续经营”潜质的公司太少、风险太大。一般看公司IPO后3至5年的未来，不会再做更长期的打算。

  减持趋势：组建团队

  通过数据分析，我们发现，近两年VC减持手法高明者当属深创投。而记者采访的几位业内人士亦对此表示认可。“深创投由于投资数量庞大，退出案例最多，该公司已经成立专门负责减持的部门。”某创投界人士说。数据显示，深创投去年IPO退出案例数量最多，达到23起。

  浦东科技投资有限公司投资管理部总经理应迪生接受本报采访时表示，在创投“募资、投资、投后管理、减持退出”四个环节中，国内创投目前尚未重视第四个环节，“我们在考察VC的时候，发现很多VC对退出策略含糊其辞，这让人遗憾。”应迪生认为，在目前创投争抢项目非常激烈的情况下，很多创投在投资时已经很难对被投企业压价，“压10%价格很难，但在二级市场减持时如果策略得当，提高10%收益其实很容易。”因此，应迪生认为，在这种态势下，有实力的创投将会陆续组建专门负责减持的队伍，或者摸索与外力合作来提高减持效果的门路。

  今年6月，深创投董事长靳海涛在某论坛上明确表示，如果创投公司除了管创投基金外，还管理私募或公募的市场投资基金，这可能会使创投行业更健康发展。靳海涛的这一观点在部分PE/VC那里得到了共鸣。

  本报记者在近期清科举办的创投论坛上发现，多位PE人士在交流中都开始强调“卖的艺术”，同时也有PE机构已着手将一级市场和二级市场打通来做。

  对此现象，达晨创投董事长刘昼对记者表示，打通一二级市场是PE机构未来的一种趋势，但对于达晨创投来说，由于人才资源的限制，在3年之内不会考虑此种模式。但他同时透露，虽然短期内没有设立专门部门来做打通一二级市场相关业务的打算，但达晨将在今年底之前设立投后管理部门，其中会有涉及二级市场退出的相关业务。

  创投减持前后股价波动较有规律的部分减持行为

股票名称	信息发布日期	股东名称	减持前一个月涨跌幅(%)	减持后一个月涨跌幅(%)	变动数量(万股)
碧 水 源	2011-06-10	上海鑫联创业投资有限公司	-10.78	18.54	220
长信科技	2011-07-13	中国-比利时直接股权投资基金	26.78	-17.94	200
鼎龙股份	2011-03-16	深圳市创新投资集团有限公司	14.6	-14.03	6.2
吉峰农机	2011-07-22	昆吾九鼎投资管理有限公司	29.17	-2.57	736
中 青 宝	2011-04-19	深圳市创新投资集团有限公司	-11.46	-10.77	23.9306
当升科技	2011-07-06	深圳市同创伟业创业投资有限公司	19.73	-17.57	99
当升科技	2011-06-02	深圳市同创伟业创业投资有限公司	-13.73	9.91	10.5
南都电源	2011-06-08	浙江华瓯创业投资有限公司	-15.93	10.47	150