■东吴证券研究所策略组

  外围股市的走强显然没能激发市场做多的信心，上周五沪深两市早盘高开过后一路震荡走低，虽然在银行、煤炭板块的护盘下勉强收红，但是不足1000亿元的成交量昭示着市场人气的匮乏。相比两市大盘成交的“地量”，创业板指数与中小板指数交易活跃度依然具备，这一方面体现了存量资金主导市场的背景下，资金对于这部分中小市值高弹性个股的青睐，另一方面 “地量”对应“地价”的历史经验也说明在目前宏观经济下滑的趋势下，前期高估的一些个股仍然存在着估值与价格双向下行的可能。整体来看上周市场呈现低位弱势震荡格局，市场交投情绪谨慎，观望情绪浓厚。

  随着奥巴马就业方案的出台以及本月可能出台的刺激政策，市场对于外围债务的关注逐渐转移至欧洲。近期穆迪相继下调了法国两家银行的评级也意味着目前欧债问题已经由国家层面传导至银行业。随着希腊CDS与国债利率迭创新高，投资者对于银行业健康状况担忧加剧。欧洲央行15日发布公告称，决定与美联储、英国央行、日本央行和瑞士央行在年底前协同合作，分批次向市场投放美元贷款。五大央行联合行动表明目前欧洲央行正在尽其所能应对银行业的流动性问题。短期来看，其对市场影响较为正面，但是整体来看，目前欧盟国家整体较高的负债率、此轮危机核心国羸弱的还款能力，加之欧洲财政联盟始终无法解决这些问题，预示着欧债问题仍将不断反复。

  相比复杂的外围环境，国内通胀问题依然严峻。从剔除翘尾因素的新涨价因素来看，8月CPI同比增幅达到3.58%，大于7月的3.26%的同比增幅。另外，从CPI分项指标来看，食品价格对于CPI的拉动仍然维持在高位，而衣着、医疗保健及个人用品则成为近期支撑CPI高位运行的“新生”力量。政策的相机性意味着以稳定物价为主要任务的央行需要较长时间来确认CPI的发展态势。政策面的收紧也使得市场资金捉襟见肘。9月15日开始，商业银行开始逐批提缴存款保证金，虽然从时间分布来看，本次缴款规模总额不算高，但是考虑到近期将迎来银行季末考核与国庆长假的双重考验，短期来看，资金面的紧张仍将维持。

  当前市场支撑大盘的核心因素是估值基础，如果这个时候投资者对上市公司的赢利预期发生改变，那么当前所谓的低估值优势也值得怀疑。目前市场低估值的主要是因为银行与地产等绩优板块由于政策压制影响其估值，因而目前的整体估值难免有失真的嫌疑。对剔除银行与地产后的沪深所有股票整体的估值历史走势进行分析可以发现，目前其估值相比历史均值有接近20%的折价，但是如果相比其估值低点仍有接近50%左右的溢价空间。而从目前市场的表现来看，市场似乎并没有反映这方面的负面预期。

  整体来看，目前市场运行环境依然不容乐观，外围多变的形势、国内高企的CPI以及资金面的紧张都消耗着市场本已脆弱的信心。虽然A股整体估值相对较为合理，但是剔除银行与地产板块后，目前估值水平相比历史低点仍有较大下行空间。随着四季度经济增速的继续放缓，其估值向下修正风险不容小觑。资本市场素有量在价先的传统，成交量的低迷也昭示着近期市场维持弱势运行概率较大。建议投资者保持谨慎心态，控制仓位在5成左右，从政策支持的角度寻找交易性投资机会。

  （CIS）