■新湖期货研究所 李文婧（F0271613 ）

  近两周沪锌期货价格走势疲软，呈现加速下滑的态势。一方面宏观的诸多不确定性使得整体金属市场下挫带动沪锌下挫；另一方面，锌本身基本面特别是消费的问题也使得锌价难以企稳上涨。与此同时，冶炼商对下半年锌市场旺季的到来有所期盼，新增产能逐步投产。通过历史波动周期研究，市场普遍期待十月后的旺季，四季度的沪锌涨亦或是不涨？

  八月产量下滑 市场供给充沛

  八月国内锌产量40.6万吨，同比下降4.2%。这是本年度继5月减产之后的第二个月产量下降。经历了去年的高价上涨行情，冶炼商普遍感觉今年的锌价“不给力”。偏偏今年总计60万吨的精炼锌产能相继投产。加之加工费不断走低。虽然副产品价格有所上涨，但冶炼商的利润仍被压至极低点。Smm（上海有色金属网）统计8月冶炼厂开工率继续下滑至72.41%，冶炼厂无意于在夏季加班加点。今年的新增产能释放减缓，如驰宏锌锗原计划于7月投产的会泽10万吨锌项目延迟，预计于今年四季度投产。伴随沪锌价格下滑，冶炼厂亦有惜售的心理。但冶炼厂的惜售并不能造成市场供应短缺。沪锌库存近年来不断攀升。8月末上期所锌库存41.78万吨，有机构估计包括隐性库存，市场上锌的库存足够使用3个月。

  简言之，在锌价不断下滑、限电、节能减排的影响下，上游开工减少，但这不能对锌的供给造成太多负面影响。不断上升的庞大库存确保了锌的供给不会是市场的主要问题。

  下游投资需求减少 表观消费量骤减

  锌的下游产业分布比较广。建筑与交运行业是其使用的大头，约占消费的70%。本年度固定资产投资仍有比较大的增长，但是由于国家对商业住宅的调控不减，各地房价都有了松动的迹象，“金九”的购房旺季成色不足。趋紧的货币政策也令房地产投资商很难有动力加大房地产的投资力度，减少了有色金属的需求。以北京为例，8月份房地产开发投资额累计同比增速9%，远低于去年同期的16%。保障房的开发亦受到资金的制约。锌在房地产行业的用途多为中后期，如果房地产开发商减缓开发速度，对锌的需求会有所延后。本年度汽车产销状况不甚乐观，特别是以投资为主要目的的商用车。自4月起商用车产量连续四个月同比下滑，与去年同期30%左右的增幅不可比，下降速度亦比2008年三季度的下滑速度更快。

  锌的表观消费下滑趋势明显，主要表现在七月精炼锌表观消费44万吨，同比下滑3.9%。八月进出口数据与七月接近，表观消费量仅为40.3万吨，下滑速度同比达到15%。2008年沪锌表观消费呈现增幅递减的情况，但最低同比仅减少10%。此外，近五年并未出现过三季度精炼锌表观消费下滑的情况。

  旺季临近 沪锌处境尴尬

  十月以后是精炼锌的消费旺季，锌价亦会有所表现。冶炼商会期待第四季度消费旺季的到来。此时天气凉爽，有利于各行业的施工建设，亦有部分企业需要进行冬季备库。但是本年度精炼锌表观消费不甚理想，宏观面阴晴不定，下游行业投资谨慎。上游受限电、节能环保、精矿紧缺的制约，新增产能即使释放，亦要面对低迷的锌价。下游在宏观面转好、通胀得到控制、政策面转晴之前，恐怕难有转机。此外，欧洲自身难保，美国对基础设施建设的计划或许会增加一些国际精炼锌的消费，但是整体环境偏空已成事实。（CIS）