⊙记者 潘圣韬 ○编辑 梁伟

  22日，申银万国证券研究所在深圳召开申银万国2011秋季宏观策略研讨暨中小成长性上市公司交流会。申万判断，四季度A股仍将以震荡为主，预计上证综指核心波动区间为2300点至2700点。申万同时强调，A股市场的投资模式正在发生改变，从周期股买卖为主变为以成长股淘金为主，因而在行业配置上，申万建议在“消费型投资”和“民生投资”中精选个股，食品饮料包装机械、制药及医疗设备、防灾设备及材料、环保设备、精密机械及设备都值得关注。

  申万研究认为，中国经济增长过去呈现的高增长、大波动的强周期特征开始弱化，在未来相当长的一段时间内，中国经济将呈现较高增长、较小波动、增长点更趋多元化的弱周期特征。但另一方面，也不必对中国经济过度悲观，因为一些在中国经济发展方式转型中悄然出现的新增长点正在塑造成形，使得中国经济可以在弱周期中实现转型和增长的统一。这些新增长力量主要体现在投资和出口方面——从投资转型的角度看，这主要集中在民间投资、中西部地区及二三线城市发展、装备升级投资以及消费性投资；从出口转型的角度看，这主要体现在出口的结构升级、以及来自新兴市场出口的增长。

  申万判断，鉴于受地产调控和世界经济增速下滑的影响，明年1、2季度经济增长率超预期下滑的概率较大，并且届时CPI涨幅也将回落到政府容忍范围（4％）以内，因此明年1、2季度之间政策放松的概率较大。放松的方式将以定向放松为主，在资金方面，会先下调中小金融机构的存款准备金比率，在项目方面，加大转型性投资开工和扶持力度。

  申万研究指出，A股市场的投资模式正在发生改变，从周期股买卖为主变为以成长股淘金为主——2010年前，周期股买卖是投资主流，但2010年后，周期股仅有“昙花三现”，成长股投资成为趋势。究其根本，是由于资本市场总是关注未来，而转型和成长股才能代表未来。

  什么样的成长股才是真正的成长股? 申万研究认为，依赖经济转型的力量实现高成长的成长股尤为值得关注，而在四季度乃至明年，投资结构转型所带来的两条成长股投资线索可能最为抢眼。第一条线索是企业投资由工业投资向消费投资转型带来的投资机会；第二条线索是政府投资由“铁公基”投资转向民生投资，此中涉及医疗、教育、保障房、农村建设、防灾体系、文化体制改革和节能环保等多个环节。

  具体配置上，申万认为，上述“消费型投资”和“民生投资”标的为精选重点，但因为这两个品种相关个股不多、市值不大，有多余仓位的投资者还可考虑配置高成长性确定的消费股（白酒、服装）和估值处于底部的周期股（地产和银行）；最后，若发生超预期事件，即国内紧缩政策提前出现实质性放松，则可在出现政策放松信号之后再配置下游耐用消费行业（房地产、汽车等）和上游资源类行业（有色金属、煤炭等）。