⊙广发期货 谢贞联 ○编辑 梁伟

  股指期货的交易时间比现货时间长30分钟，分别安排在现货开盘前的15分钟和现货收盘后的15分钟内。这样的交易时间被寄予厚望，大家都希望股指期货能在这些时间内扮演价格发现的角色。

  我们先假设股指期货的最后15分钟能预测股指第二天的走势，然后根据股指期货最后15分钟的走势来设计交易策略的交易方向。这样的想法并不奇怪，也是市场和媒体热衷于探讨的一个想法。至于为什么股指期货的最后15分钟会具有价格发现作用，一种看法是临近收盘时，多空双方进入集中平仓时段，此时哪一方急着要平仓，价格就越可能向自己不利的方向发展。例如多头急着平仓，就可能导致价格下跌；如果空头急着平仓，就可能导致价格上涨。那么哪一方会急着平仓呢？这很可能就是心态较差，对自己的头寸没信心的一方，而通常这也是逆势的那一方。于是，通过观察尾盘价格的变化趋势，就有可能判断多空双方的心态和力量的强弱，甚至整个市场的趋势。另一种看法是股指期货的最后15分钟在现货市场收市以后，此时一些大机构可能根据自己的判断在这15分钟进行一些操作，如套期保值，因此最后15分钟的价格变化有可能在一定程度上反映大机构的看法和动向。这些都是股指期货所具有的且与现货指数不一样的独特地方。正是这种不同，我们下面会看到同样的思路和策略，应用到股指期货市场和股指现货市场，效果有不小的差别。

  在上述思路下，构造一个简单的交易策略：如果股指期货在最后15分钟是上涨的，那么次日开盘我们就做多；如果股指期货在最后15分钟是下跌的，那么次日开盘我们就做空，实验区间为2010年4月16日到2011年8月10日。结果显示，该交易策略的效果还是不错的——在过去的一年半里，尽管表现不是很稳定，但是利用这样的交易策略还是能够盈利的，收益超过30%。这一效果也得到计量检验的印证。构造最后15分钟收益率对次日收益率的线性回归，结果显示最后15分钟收益率是影响次日收益率的显著因素，而且beta系数为正。也就是说在其他影响因素相同的情况下，如果股指在最后15分钟为上涨走势，次日股指上涨的概率将增加，而且股指在最后15分钟的涨幅越大，次日涨幅也可能越大。总的来看，股指期货最后15分钟对第二天的走势具有一定的预测作用。

  现在把同样的交易策略放在沪深300现货指数上面，在同样的交易时间里得到了另外的效果，表现不佳。除了2010年4月到7月初获得一定的收益，净值有所上升之外，其余时间收益基本为负，净值逐步下降。在计量分析结果上，beta系数为负，未能通过检验，也就是说现货指数最后15分钟的走势不是影响次日走势的显著因素。这表明对于现货指数而言，最后15分钟的走势不能用来预测次日的走势。

  为了进一步检验这种理论和策略的稳定性和可靠性，作者将同样的策略思路应用到国内的其他商品。剔除交易量极低的硬麦和线材以及2011年刚上市的铅、焦炭，剩下 20个品种。测试时间为2009年6月1日到2011年8月1日，约530个交易日。

  结果显示，20个品种中有13个品种的胜率超过50%，胜率最高的螺纹钢为54%。20个品种中最终有14个品种的收益为正，其中螺纹钢的累计收益达到68%。累计收益和夏普比率表现突出的有燃料油、锌、强麦、豆一、聚乙烯、早籼稻、螺纹钢和PVC。部分品种的策略收益非常稳定，如螺纹钢和燃料油。

  整体而言，策略效果较好的品种主要是外盘依赖性较低的品种。整体效果较好的前10个品种中，除了燃料油、锌和菜籽油的依赖性排名在10名以外（相对较高），其余品种的外盘依赖性都相对较低。而效果不好的棉花、天胶、黄金、豆油、铝等都是外盘依赖性较强的品种。而股指期货正好也是对外盘依赖性一般的品种，由此作者认为利用尾盘的表现来对股指次日的走势进行预测，是具有一定可行性的。