节前有望抵抗性反弹

  节后再次考验2319点

  ⊙民族证券 徐一钉

  今年8月至今，恒生AH股溢价指数从100上涨至127.26，表明同期H股下跌超越相应A股27.26%，8只银行股由A股相对H股大幅折价到溢价。此外，美国、欧洲股市也进入中期调整。值得注意的是，A股中的房地产指数已跌破14个月的整理平台，房地产股恐进入新一轮调整。房地产、有色金属、银行股等权重板块的调整必然进一步拉低A股市场的重心，国庆长假前有望出现抵抗性反弹，但下探2319点只是时间问题，小心强势板块可能出现的补跌。

  近期，影响A股市场涨跌的有三个因素：1、国内宏观政策、货币政策是否出现微调；2、资金面是否充裕，场外资金是否积极进场；3、美国经济、欧债危机是好转，还是恶化。笔者认为，第三个因素对国庆长假前后的走势影响最大。

  2011年8月份，CPI同比上涨6.2%，比上月涨幅回落0.3个百分点。尽管物价自8月以后物价同比回落的趋势已现，由于这轮物价上涨更多受成本刚性推动因素，比如劳动力价格大幅上升，劳动力价格的提高较大程度上推升了粮食价格的种植成本，因此刺激物价上涨的中长期因素，本轮物价回落的速度和空间都比较有限。除非美国经济陷入二次衰退，或欧债危机恶化影响全球经济，否则，货币政策很难出现大的调整，沪深股市偏紧的资金面很难在短期内得到根本改观。

  统计显示，2011年以来，新股破发、增发个股跌破增发价已成常态。去年9月至今，目前已有104只新股跌破发行价。今年9月以来，共有13只新股上市，上市首日5只个股破发。截至9月24日，有6只股票破发。目前中国水电、陕西煤业、中交股份等待IPO发行，募资总额超过500亿元。北京银行、中国铝业、山煤国际等增发A股获得通过，募资总额超360亿元。A股市场走势低迷时，上述IPO、再融资对投资者信心影响偏负面，这使得沪深股市资金面更为紧张。

  美联储9月议息决议，并未激进地直接步入第三轮量化宽松政策，而是推出4000亿美元扭转操作以期扶持经济。美国要摆脱经济陷入衰退，需要新的刺激经济的措施，增加就业岗位，显然光靠4000亿美元扭转操作是不够的，量化宽松便成为唯一选择。QE3、或变相的QE3一定会到来的，只是目前推出的条件还不成熟。

  首先，美联储一旦开动印钞机，必然会伤及美元全球储备货币的地位。因此，美联储推出前两轮量化宽松时，首先要抬高美元指数。QE1推出前美元指数上涨至89.62，QE2推出前美元指数上涨至88.71，这样给美联储推出量化宽松后美元的下跌“预留”出空间。虽然从去年底，美国的评级机构咬住欧洲主权债务危机不放，不断调降、或预期调降希腊、葡萄牙、西班牙、爱尔兰的评级，试图让全球的投资者接受这样一个事实，虽然美元债务问题很大，但欧元比美元的问题更多、更差，美元全球储备货币地位不可动摇。

  遗憾的是，前期欧元区团结起来应对欧债危机，美元指数迟迟不能走高。此时贸然推出QE3，美元指数可能向下跌破70重要的关口。若此，将进一步削弱美元的地位，这点是美国人不能接受的。目前美元指数已进入中期反弹，第一目标80，第二目标86。美元指数86以上，是美联储推出QE3必备的条件之一。

  其次，美国国内的通胀正在加剧，7月份CPI涨幅为3.6%，“核心通胀率”达到1.8%，创下19个月以来的新高。近期国际大宗商品价格大幅下跌，国际原油价格再跌破80美元/桶，对未来几个月美国CPI将产生积极的影响。此外，为了今后更便于推出新一轮量化宽松，美联储有可能调整通胀管理目标，比如从2%上调到3%或5%，这也需要时间。

  再次，美联储目前推出QE3阻力很大，美国选民、国内反对派、大量持有美国国债的主权国家都反对推出QE3。美联储很可能在“耐心等待”未来几个月美国金融、经济“更差”的数据，在全球经济一片陷入二次衰退的声音中，为美国推出第三轮量化宽松扫清障碍。让美国选民、国内反对派以及中国等主权国家，在全球经济将陷入二次衰退、甚至步入大萧条和推出QE3之间，做出“两害相权取其轻”的无奈选择。

  欧元区9月份PMI由8月份的50.7降至49.2，跌至两年来谷底，欧元区经济正陷入萎缩。希腊正濒临最大规模主权债务违约，若希腊出现债务违约可能将重现2008年雷曼兄弟破产之后的情形：信贷市场冻结，全球经济陷入衰退，而这次可能将导致欧元区分裂。而美元的大幅反弹，将引发国际原油、有色金属等国际大宗商品调整，虽然暂时可以缓解国内的输入型通胀压力，但对A股市场相关的个股有很大拖累。