⊙刘震 ○主持 于勇

  投资是一个以风险换收益的过程，无风险则无收益，尽人皆知。但谈起投资，每人都津津乐道其收益，但有谁又知道他所承担的风险呢？多数投资者对风险没有一个理性的认知，而且缺乏一个量化的衡量。

  人们愿意承担风险，是为了获取收益，投资者会倾力去了解投资的收益，也会尽量明确投资的风险。可是在不同投资不同的收益与风险下，又如何权衡投资决策呢？缺乏有效的理论和实际的方法，多数投资者只能根据一些先验的套路与经验，分别考虑收益与风险的。

  1952年哈瑞·马可维茨（Harry Markowitz）发表他的划时代的论文《投资组合的选择》（Portfolio Selection），其中他问了一个简单但又深刻的问题：投资组合的选择标准是什么？马可维茨的伟大，在于他提出选择投资组合的目标是达到“有效组合”（Efficient Portfolio），也就是在一定的风险下获取最大的收益的组合。

  马可维茨是金融历史上第一个人通过投资组合选择的问题，把风险提高到与收益同样重要的位置，建立了权衡收益与风险的理论框架，开创了现代投资组合理论的先河。马可维兹和他的学生夏普，也因此获得了1990年诺贝尔经济学奖。

  有了风险的理念，我们就可以讨论投资革命的首要问题：投资者和投资管理者的能力是如何体现和评判的？是收益吗？是风险吗？投资革命的答案是，不只是投资收益，也不只是风险，而是收益与风险的比值！这可以是夏普率，或信息率，而且我给这个老外概念起了个中国名字，叫投资的性价比。

  投资性价比是投资的确定性的衡量，是投资能力的最重要的指标之一，因为它不随投资杠杆而变，而且跟投资亏损概率直接关联。投资性价比越高，亏损概率越低，投资确定性越好。

  有人讲：投资者厌恶亏损，而不是风险。这话很对，但是亏损又与投资组合的哪些因素有关呢？那么风险越大亏损就越大吗？亏损跟收益预期有关吗？这里现代金融学和一些高等数学就会帮我们回答这个问题。同样预期收益，风险越大亏损概率越大。同样风险，预期收益越高风险越小。但不同收益与风险时如何比价呢？

  其实比较的方法，就是投资性价比！不同的收益和风险的组合，投资性价比越高，亏损概率就越小。其时这个道理并不复杂，一些基本统计概率和几分钟的Matlab就可以画出来，但是投资性价比给我们一个衡量投资能力的一个重要的尺度。所以投资革命的核心和首要问题，就是投资性价比的问题。

  有哪个投资者想要相对收益呢？也就是“牛市帮你多挣，熊市帮你少亏”？估计不多。其实哪个投资者和基金经理不想“市场涨跌都挣钱”呢？但是“绝对收益”就是“只赚不赔”吗？我们不是刚讲过“无风险则无收益”吗？

  其实绝对收益（Absolute Return)不是绝对赚钱，而是对立于相对收益（Relative Return）而言，不是跑赢大盘就交差，而是市场涨落都要赚钱。但这不是“一定赚钱”，因为无风险则无收益，而是丢钱的概率较小，也就是赚钱的确定性较高，也就是投资性价比较高！

  绝对收益是每个投资者和基金经理的目标，但有了目标就能实现吗？看看过去两年，各种类型的基金产品，包括“灵活配置”，“不跟踪指数”，或“大胆减仓”，也有产品用股指期货“对冲下行风险”的，结果怎样呢？多数还是没有做到绝对收益。就像哪个医生不想“起死回生”呢？问题不在目标，而是在有无工具和能力。

  2010年4月16日，一个划时代的日子，中金所推出股指期货，给中国资本市场带来两个又从未有过，但又极其重要的功能：杠杆和对冲。从此资本市场从一个单边市向双边市过渡，各种对冲套利策略成为可能，市场定价机制也趋近更为有效。这虽是中金所的一小步，但却是中国资本市场的一大飞跃，跨入“对冲时代”。

  没有对冲工具无法做出真正的绝对收益产品，但有了股指期货就一定能做得出来吗？对冲基金真的能够提供大家梦寐以求的绝对收益吗？

  这将是投资革命的第一个实践。

  （作者系易方达基金公司指数与量化投资部总经理）