■新湖期货研究所 耿嘉磊（F0273414）

  9月欧债问题在沉寂了一小段时间后再次重回世界舞台。希腊与欧洲代表团因紧缩政策的执行力度存在重大分歧而导致后续援助资金的搁置，希腊国债收益率随之飙升，又令持有众多希腊主权债务的法国银行业受牵连遭下调评级，之后意大利也难逃厄运遭标普下调主权债务评级，美国评级机构间接加剧了欧债形势。

  虽然德法表示将尽全力救助希腊，五大央行早前联合声明将提高美元流动性来企图帮助欧洲银行业脱困，金砖五国也正计划参与到联合购买欧元债券中来。希腊自身也已经通过补充性紧缩措施以求自救。但一系列短暂振兴市场措施还远远不够，银行缺乏流动性只是个症状，核心问题在于主权无力偿债。即使新一轮80亿欧元的援助能够帮助希腊度过10月的流动性危机，但超高的国债收益率导致希腊融资成本高企，同时经济增长乏力使得政府在将来仍旧无力偿还2012年将集中到期的360亿欧元巨额债务，只要这一根本情形没有改善，那希腊最终的违约就不可避免。欧元区共同债券或许可以有效解决这一难题，但因为德国目前融资利率最低，如果欧元区共同债券推出，其利益损失是巨大的，而且德国国内反对呼声日渐高涨形成的政治压力不容小视，最终造成这一方案一直无法通过。不过目前市场过度的恐慌情绪正在迫使各国加速这一进程，日前国际货币基金组织报告称欧元区紧急财政援助基金规模有望由原来的4000亿欧元扩充到2万亿欧元。如果此方案真能得以通过并如计划的在未来5-6周内顺利实施，则欧洲债务情况可以看到一丝曙光，但鉴于出资细节等重要环节仍未公布，该计划变成现实仍有一定难度，所以欧债形势很难在短期内有180度的转变，但存在一定趋稳的希望。

  再看下美国方面，美国经济同样因为经济数据始终差强人意而陷于水深火热之中。3.5万亿美元的减赤计划并不受民众拥戴，同时在第一轮国会讨论过程中就遭到共和党的强烈反对，前景不容乐观。此外，备受关注的美联储议息会议也没能实现QE3的预期，“扭曲操作”的力度难以改变美国目前经济现状，当下困扰美国经济复苏的阻力不是利率水平，而是贷款活动的低迷。如果美国失业率无法复苏，国内消费不能有效提升，美国经济仍将有二次探底的可能。外围市场环境不确定性造成的风险依旧较大，但笔者认为欧美流动性风险近期有所减弱可能会使得市场暂时反弹。

  而国内市场短期因为前期紧缩政策的叠加效应加上中国水电、陕煤股份、中交建三大巨量IPO约545亿元的连续发行和上市公司再融资压力导致市场资金面异常紧张。同时为了保持先前政策效果，政府可能不会在短期内对政策有所放宽而引发市场信心不足，配合外围市场风险不确定性造成了近期期指的再度下挫。但客观地看，当前国内期指现货正处于估值底部，沪深300指数市盈率与市净率分别只有12.5倍与1.9倍左右。同时社保资金与投连险等纷纷传出入市意愿又有望形成政策底，所以随着中期通胀预期下行趋势确认，市场资金价格缓慢走低，期指有望在此轮下跌后迎来一轮真正的反弹。（CIS）