⊙记者 刘伟 ○编辑 梁伟

  9月市场以调整的方式向下寻底，对于后市，华泰联合证券日前发布的策略报告认为，长期回落趋势难改，但10月反弹窗口逐步临近。

  报告指出，欧债方面的冲击即将告一段落。本周德国将审议是否扩大EFSF规模，预计通过概率较大，从而缓解短期市场对于希腊违约的担忧。欧债冲击告一段落之后，市场关注点将重新回归经济增长，欧、美经济复苏的进程将成为焦点。上周美联储在FOMC会议后推出4000亿美元的OT2计划，但是关于经济下行风险的表述导致美股跳水，欧元区PMI 低于预期导致欧洲金融市场大跌。

  9月汇丰PMI 49.4，连续3 个月低于50，且环比增幅历史最低（剔除2008 年），印证了市场对于经济回落的担忧。经济持续下行几乎已成共识的情况下，通胀回落之后，就会产生政策放松的预期。目前来看，随着大宗商品价格的大幅回落，后续通胀压力减小，但是经济下滑仍需具体数据印证，经济数据下滑之前，政策放松包括下调存款准备金率等的可能性非常小。

  从资金面来看，已是最紧。9月末银行系统存贷比考核导致银行间资金面紧张，从回购利率来看，上周从3.3%上升到了4%以上。从票据直贴利率来看，上周达到了创历史纪录的12%，反映了企业资金也极度紧张的局面。继上周中国水电公布173 亿IPO 计划之后，周末中建交公布200 亿融资计划，二级市场资金面将受到大蓝筹IPO 的压制。今年以来股债双杀导致股市估值虽低，但相对于债券收益率的吸引力仍未达到历史极值。上周五债券市场有些企稳反弹的迹象，本周值得密切关注。债券市场反弹之后股市才会反弹，当前股市E/P 和债市收益率相差5.1%，接近08年1664点时的5.6%和05年998点时的6.8%。沪深300分红收益率2.6%，仍然低于一年期存款利率3.5%。

  从市场情绪看，也是持续下行。从二级市场周期性子行业的超额收益反映的市场情绪来看，美国、中国的市场情绪均持续回落。从债券市场企债国债的利差来看，达到了去年以来的新高，显示情绪仍然谨慎。

  基于上述分析，报告指出，后市经济回落过程中投资主线仍在消费，逐步增加可选消费的配置，必须消费中关注医药。景气监控到的中游制造如通信设备、普通机械等行业开始转好，随着大宗商品的确定性下行，可逐步关注受益成本回落的中游制造业。主题投资方面，天宫一号升空在即，关注航天军工板块主题性机会。发射天宫一号作为中国建造载人空间站的重要一步，为后续的空间站建设以及“神舟”系列飞船的发射，都将奠定基础。看好今年4季度开始，神舟系列飞船、北斗导航卫星的持续发射带给航天军工板块的主题性投资机会。