8月以来，受全球经济复苏滞缓、欧债危机持续恶化的“双重风险”影响，国际金融市场的总体波动性加大，市场走势进一步分化。

  下一阶段，随着全球经济进入“新的危险境地”以及欧债危机短期内解决无望，欧元、欧债及其他高风险市场恐难以摆脱弱势，美元与美债则会相对走强，国际油价有望窄幅波动，国际金价可能继续震荡回调。

  汇市：

  美元走强成主旋律，“货币战”一触即发

  8月以来，全球外汇市场呈现“美元日元大幅升值，欧元及新兴市场货币加速贬值”的明显分化态势。

  一是受欧债危机再现恶化迹象的影响，欧元加速贬值。在欧债危机愈演愈烈的情况下，投资者纷纷做空欧元。尽管全球五大央行联手向欧洲银行业注入美元流动性曾推动欧元一度出现反弹，但欧元自8月底以来的加速下跌趋势并未得到扭转。

  二是在欧元跌跌不休的同时，新兴市场货币也步入加速贬值通道。尽管市场对新兴市场发展的信心仍然存在，但欧债危机不断蔓延以及全球经济下行风险加大，加深了投资者对出口导向型国家经济增长前景的担心和在国际市场融资能力的质疑，因而导致新兴市场货币以及代表新兴市场增长潜力的澳元、新元等资源性货币均出现大幅下跌。

  虽然韩国、印尼、菲律宾等一些亚洲国家央行纷纷出手干预汇市以期稳定本币币值，但仍未能抑制相关货币对美元的大幅下跌态势。截至9月20日，美元对韩元、印尼盾、巴西雷亚尔、南非兰特、俄罗斯卢布分别较8月末上涨了7.7%、4.2%、12.3%、10.7%、8.8%；美元对澳元、新元分别较8月末升值4.19%和4.62%。

  三是美元和日元双双走强。尽管美国近期经济数据仍然疲弱、标普下调美国主权债务评级事件仍余波未平，但美元作为最具市场深度且兼有避险功能的货币仍然受到投资者青睐。截至9月20日，追踪美元对一揽子货币走势的美元指数收于77.006点，较8月末上涨3.9%，较7月末上涨4.2%。

  此外，作为传统避险货币的日元和瑞郎走势出现分化，由于瑞士央行9月6日宣布干预瑞郎升势，并将欧元对瑞郎的下限设为1.20瑞郎/欧元，之后市场资金开始从瑞郎中抽离，从而使日元的避险功能进一步强化，尽管日本央行也出手干预汇市，但未能抑制日元的升值势头。截至9月20日，美元对日元汇率收于76.45日元/美元，美元较8月末贬值0.27%，较7月末贬值0.42%。

  展望后市，由于欧债危机可能在更大范围蔓延将继续对欧元形成打压，欧元近期恐难以摆脱弱势，而美元更可能强势震荡。此外，在全球经济进入“新的危险境地”的情况下，为避免“强货币”使“弱经济”雪上加霜，各国对外汇市场的干预力度可能会进一步加大，“货币汇率战”一触即发。

  国际大宗商品：

  油价震荡下挫，金价暴涨暴跌

  近一个多月以来，受全球主要经济体经济数据普遍疲软的影响，国际原油价格延续了此前的震荡下跌走势。截至9月20日，WTI轻质原油期货价格收于86.89美元/桶，较8月末下跌了2.16%，较7月末下跌了8.43%。

  下一阶段，国际油价在两大因素推动下仍存在较大下行压力。综合供需两方面因素，在经济形势未有明显好转的前提下，国际油价近期恐难以再现趋势性上涨，继续宽幅震荡的可能性较大。

  国际金价连涨遇挫，或继续震荡回调。今年初，国际金价在每盎司1400美元左右,之后一路稳步上扬，进入7、8月份，国际金价大幅飙升,金价在8月23日-25日经历了一波“过山车”行情，短短2天盘中最大累计跌幅超过209美元。此后，金价开始强力反弹，并于9月5日创下了1921美元的盘中纪录，但随后又开始呈现另一波震荡下跌走势。截至9月20日，国际黄金现货价格收于1803.63美元/盎司，较8月末下跌了1.21%，但较7月末的涨幅仍有10.8%。

  从国际金价未来走势看，全球复苏前景不明及欧债危机持续恶化使投资者对黄金的避险需求仍然强劲，各国央行对黄金储备的需求也有增无减，欧洲央行逾20年来首次成为黄金净购买者，中国、印度等新兴市场国家对黄金储备的需求仍然强劲，这些因素将对金价形成一定支撑。但由于国际金价前期涨势过猛，投资者获利回吐可能导致金价短期下跌。此外，黄金价格与美元走势一般呈反向变化，美元近期大幅走强也对国际金价走势形成压制。总体而言，国际金价近期有望继续震荡回调。

  股票市场：

  “熊市”迹象显露，欧洲银行股股价持续下行

  自8月初以来，受全球主要经济体增速回落、发达经济体主权债务问题升级以及就业市场不断恶化、新兴经济体通胀风险持续攀升等因素影响，全球股市整体呈现明显下行走势，“熊市”行情迹象逐步显露，与欧债牵连甚深的银行类股票遭到重挫，市场对银行融资能力受限的担忧可能引发欧洲银行股票新一轮下跌。

  从区域来看，欧洲经济持续低迷以及主权债务危机的不断深化，引发欧洲股市大幅下挫。截至2011年9月20日，道琼斯欧洲50指数较8月初大幅下降19%至2140.4点，其中一向被视作欧元区经济增长“火车头”的德国经济增长出现停滞迹象，德国DAX指数同期跌幅达22%。美国股市受经济复苏缓慢、就业市场疲弱影响，指数走势持续低迷，截至2011年9月20日，道琼斯工业指数、纳斯达克综合指数较8月初分别下降了6%、5%。

  日本经济受政府债务负担过于沉重、人口老龄化、生产力下降、日元持续升值等因素制约，复苏前景不容乐观，日经225指数8月初至9月20日跌幅为12.5%。受高通胀压力及外部需求萎缩的冲击，新兴市场经济增速虽仍远高于发达经济体，但也出现放缓迹象，股市指数下行趋势明显，摩根斯坦利国际资本（MSCI）新兴市场指数9月20日收于951点，较8月初跌幅达17%。

  值得注意的是，随着对希腊债务违约的担忧加剧，投资者避险情绪迅速上升，大幅抛售高风险资产，与欧债牵连甚深的银行类股票遭到重挫。截至9月20日，欧洲银行业指数较8月初下跌29%至97点，与2011年初相比跌幅达40.8%。股价大幅下调显示市场对欧洲银行业信心下降，同时美国货币市场基金也开始减少对其相应的风险敞口，欧洲银行业资金吃紧问题日渐加剧。

  虽然欧洲央行近期宣布，将在未来三个月内联合美国、英国、日本和瑞士央行向欧洲银行业注入美元流动性，但五大央行本轮注资计划仅为短期治标之策，欧洲银行业流动性问题难以得到根本性的解决。预计对欧洲银行业日常融资能力的担忧加剧，可能将引发投资者未来大量抛售股票，银行股价下行压力增大。

  国债市场：

  欧债再现恶化迹象，或将触发银行业危机

  2011年8月以来，希腊主权债务危机持续恶化，援助资金迟迟未能到位，违约几率大幅攀升，意大利主权评级被下调使欧债危机再现恶化迹象，危机蔓延趋势日渐明显，欧洲国债市场继续下行。标普下调美国主权信用评级的影响逐步消化，美国国债仍为当前主要避险资产，收益率创历史新低。

  近期导致欧债市场急剧恶化的因素主要有两个方面：一是9月欧洲财长会议决定推迟释放对希腊的80亿欧元援救款，同时EFSF改革计划以及对希腊第二轮援助资金也被推延至10月讨论；二是国际评级机构标普下调意大利主权信用评级。欧元区第三大经济体意大利评级下调，使欧债危机在区域内蔓延趋势日渐明显。截至9月20日，意大利1年期国债与德国国债收益率差升至328.4个基点，较8月初上升了的130.1个基点。

  在欧债危机救助行动中，成员国利益博弈延误救助最佳时机，市场信心遭受多次打压，预计欧洲短期内仍难以拿出实际有效的解决措施，欧债危机未来走势将持续恶化。根据新一轮援助希腊计划，两轮救助资金规模总计将达2190亿欧元，约为希腊总债务水平的2/3。假如救助资金能一次性援助希腊或用于债务重组中向受损金融系统注资，希腊乃至整个欧债危机的走势很可能是另一番景况。

  近期尤其值得注意的是，主权债务危机向银行系统蔓延风险大幅上升。BIS最新统计数据显示，截至2011年6月末，希腊本国银行持有希腊政府债券628亿美元，德国、法国、英国和意大利银行业持有希腊国债金额分别高达226.5亿美元、149.6亿美元、34亿美元和23.5亿美元。受希腊主权债务影响，穆迪近日下调法国兴业银行和农业信贷集团的评级，同时将法国巴黎银行列入观察名单。据高盛研究测算，若PIIGS五国均需要减债，欧洲银行业核心一级资本充足率不足5%的银行将达到27家，资金缺口累积298亿欧元。随着欧债危机进一步恶化，欧洲银行业可能将出现巨额风险敞口，资本状况面临严峻挑战。