⊙王剑辉 ○主持 于勇

  种粮看天，行商问路。三百六十行，各有各的操心事。股市是撮合资本提供者和生产服务者的平台，这里最大的关注点不外乎经济、政策和企业业绩；而技术层面上，投融资者之间讲求的是你情我愿，供需平衡，比较忌讳“剃头挑子一头热”。在当前国内经济减速、国外环境多变、政策维持现状的情况下，市场融资——特别是IPO的择时与规模就变得尤其敏感；虽然中小投资者可以选择观望甚至“跑路”，不少机构却在各种因素的驱使下为新股定价和发行捧场。随着资金不断被吸附或逃逸，行情也变得更加无精打采；不过细心的投资者还是会在其中发掘出机会。

  在波动市道下，融资额的增减有时会成为指导短期投资节奏的重要指标；其他因素不变的情况下，投资者看到融资额增加（减少）就应相应降低（增加）仓位。2009年6月IPO融资恢复以来，A股市场经历了几番起落，宏观政策调控和欧债、美债危机是主要的影响因素；IPO和再融资也起到了推波助澜的作用。在过去的28个月里，融资总额和上证指数的回报呈现一定的负相关性；如果本月融资额出现显著环比上升，下个月的指数很可能环比下跌，反之市场则可能上涨，其发生概率为53.6%。

  比如2009年12月融资总额环比大增170%，达到588.7亿元，相当于当月市场交易总额的3.45%，IPO相当于交易总额的1.78%，分别显著高于2.52%和1.15%的28个月中值；于是2010年1月上证综指环比下跌了8.7%。2010年4-5月，房地产政策再度紧缩，希腊危机初现，但融资节奏反而有所加快，融资额环比增幅分别为13%和26%，5月份IPO总额占比为2.24%，而5-6月的大盘连续两个月出现8.1%的跌幅；6月份融资额回落52%至210.1亿元，7月份市场回升9.8%。今年8月，市场积弱，IPO增幅达125%，9月份指数下跌7.3%；虽然9月IPO的增幅仅为6%，但在弱市下的交易金额占比升至2.47%，比28个月中值高出114%，当月融资总额在交易金额中占比达3.94%，高出中值57%，如果没有其他因素的改善，10月份的行情堪忧。

  除了买卖节奏，投资者还可以从融资者的入市时机中得到选股的参考标准，以决定是否参与打新或者在二级市场上交易同类股票；一般说来，优质成长企业应当不会选择的弱市里贱卖股权。如果融资者现在考虑更多的是自身需求和困难（比如项目资金需求、推迟发行的报表问题等），无暇顾及投资者的心理承受能力，结局可能是两败俱伤。即便在各方努力下发行成功，企业的长期估值也难以在目前市场上得到较好体现。9月份IPO平均静态市盈率为38.5倍，比28个月的中值低了29%，比年初下降了47%；38%的IPO股票上市首日破发，这一比例比6月份高出近10个百分点。这给投资者有针对性地做空操作提供了有利条件。

  虽不能断言新增融资导致熊市，调整融资节奏也未必能改变市场格局，但市场化的融资确实需要考虑行情和行业因素；这一点是国际通行的游戏规则。今年以来，全球已有1816家企业公布IPO计划，同比增长28%；只有1299家企业完成询价和定价，1270家IPO得以实现，数量同比增加19%，融资额下降0.2%至1542亿美元。到9月底，共有159家企业决定撤销IPO，这一水平比去年同期大幅上升71%；这些企业数量上占比8.8%，在融资额（340亿美元）上占比近17%。相比而言，国外企业在融资的节奏与力度上比较“自律”，似乎很在意股东价值。季报显示，巴菲特在三季度股票组合增加40亿美元投资，二季度为34亿美元，均高于或接近他在2008年三季度36亿美元的投资力度；不知融资额的变化是否给老人抄底提供了某种技术参考？（作者系西南证券研发中心副总经理）