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    当融资成为市场的心病
    2011-10-11       来源:上海证券报      作者:⊙王剑辉 ○主持 于勇

      ⊙王剑辉 ○主持 于勇

      

      种粮看天,行商问路。三百六十行,各有各的操心事。股市是撮合资本提供者和生产服务者的平台,这里最大的关注点不外乎经济、政策和企业业绩;而技术层面上,投融资者之间讲求的是你情我愿,供需平衡,比较忌讳“剃头挑子一头热”。在当前国内经济减速、国外环境多变、政策维持现状的情况下,市场融资——特别是IPO的择时与规模就变得尤其敏感;虽然中小投资者可以选择观望甚至“跑路”,不少机构却在各种因素的驱使下为新股定价和发行捧场。随着资金不断被吸附或逃逸,行情也变得更加无精打采;不过细心的投资者还是会在其中发掘出机会。

      在波动市道下,融资额的增减有时会成为指导短期投资节奏的重要指标;其他因素不变的情况下,投资者看到融资额增加(减少)就应相应降低(增加)仓位。2009年6月IPO融资恢复以来,A股市场经历了几番起落,宏观政策调控和欧债、美债危机是主要的影响因素;IPO和再融资也起到了推波助澜的作用。在过去的28个月里,融资总额和上证指数的回报呈现一定的负相关性;如果本月融资额出现显著环比上升,下个月的指数很可能环比下跌,反之市场则可能上涨,其发生概率为53.6%。

      比如2009年12月融资总额环比大增170%,达到588.7亿元,相当于当月市场交易总额的3.45%,IPO相当于交易总额的1.78%,分别显著高于2.52%和1.15%的28个月中值;于是2010年1月上证综指环比下跌了8.7%。2010年4-5月,房地产政策再度紧缩,希腊危机初现,但融资节奏反而有所加快,融资额环比增幅分别为13%和26%,5月份IPO总额占比为2.24%,而5-6月的大盘连续两个月出现8.1%的跌幅;6月份融资额回落52%至210.1亿元,7月份市场回升9.8%。今年8月,市场积弱,IPO增幅达125%,9月份指数下跌7.3%;虽然9月IPO的增幅仅为6%,但在弱市下的交易金额占比升至2.47%,比28个月中值高出114%,当月融资总额在交易金额中占比达3.94%,高出中值57%,如果没有其他因素的改善,10月份的行情堪忧。

      除了买卖节奏,投资者还可以从融资者的入市时机中得到选股的参考标准,以决定是否参与打新或者在二级市场上交易同类股票;一般说来,优质成长企业应当不会选择的弱市里贱卖股权。如果融资者现在考虑更多的是自身需求和困难(比如项目资金需求、推迟发行的报表问题等),无暇顾及投资者的心理承受能力,结局可能是两败俱伤。即便在各方努力下发行成功,企业的长期估值也难以在目前市场上得到较好体现。9月份IPO平均静态市盈率为38.5倍,比28个月的中值低了29%,比年初下降了47%;38%的IPO股票上市首日破发,这一比例比6月份高出近10个百分点。这给投资者有针对性地做空操作提供了有利条件。

      虽不能断言新增融资导致熊市,调整融资节奏也未必能改变市场格局,但市场化的融资确实需要考虑行情和行业因素;这一点是国际通行的游戏规则。今年以来,全球已有1816家企业公布IPO计划,同比增长28%;只有1299家企业完成询价和定价,1270家IPO得以实现,数量同比增加19%,融资额下降0.2%至1542亿美元。到9月底,共有159家企业决定撤销IPO,这一水平比去年同期大幅上升71%;这些企业数量上占比8.8%,在融资额(340亿美元)上占比近17%。相比而言,国外企业在融资的节奏与力度上比较“自律”,似乎很在意股东价值。季报显示,巴菲特在三季度股票组合增加40亿美元投资,二季度为34亿美元,均高于或接近他在2008年三季度36亿美元的投资力度;不知融资额的变化是否给老人抄底提供了某种技术参考?(作者系西南证券研发中心副总经理)