⊙记者 王媛 ○编辑 毛明江

  与7月份第一波城投债下跌受资金面趋紧影响所不同的是，9月底的这一轮下跌，并未伴随着资金面的紧张，但却来得意料之外的猛烈，业内某保险机构资管部门甚至责成交易部门四处打听下跌的原因。

  但从该保险机构交易部门得到的消息来看，部分投资者使用杠杆操作，导致资金链断裂，被迫不计成本地卖债是诱发本轮城投下跌的直接原因；债市信心脆弱、市场对信用风险的重新定价，更加大了城投品种的“受灾面”。

  “不过，在这轮下跌中，接手的大多是券商自营和券商资管，他们认为跌到10%以上会有投资价值。”

  或许用不了太久，当未来紧缩的信贷政策放松、CPI增速下来之时，债券市场信用产品重新企稳，城投债也还会得到机构的追捧。然而，市场对于城投债的估值已经发生了显著的变化，未来机构投资者的投资行为也或因此而发生相应变化。

  目前，市场对城投债的风险溢价要求越来越高，城投债的收益率也开始进入两位数时代。截至9月29日的数据显示，10楚雄债、10红投02、09鹤城投三只个券的收益率已经超过12%；而10辽源债、11临汾债等一些个券的收益率紧随其后，也都达到11%以上。

  沪上某大型基金公司的一位债券基金经理不无感慨地表示，债市近一年走过了股市五年以上的发展之路。“交易所信用债雪崩一样的下跌，又把部分做杠杆的大户和专户风险充分暴露。以往简单的、几乎没有任何技术含量的如同卖茶叶蛋似的养券、做杠杆、空手套白狼的盈利模式需要升级换代了。”

  这或就是这轮至今未休的城投风波留给市场最深刻的“一堂课”。