债市行情春晓

  (上接A1)

  外汇占款同比增幅已经超过20%，也超过了贷款同比增幅，这意味着只要央行袖手旁观，不再提高存准，那么商业银行投资债券资金量的回复就指日可待，届时由交易户掀起的行情就会得以延续，债券市场就会全面转暖。

  今年最受冲击的城投债在二级市场上也频现成交，交易所市场城投债有明显止跌回暖的迹象。曾跌至86元的09咸城投已经反弹至94元，到期收益率回落至8.4%左右，稍懂得中国国情一点的投资者就不会怀疑这支债券的信用程度，在8%至10%收益率的城投债比起信用堪忧的信托计划更有吸引力，如果使用回购融资放大，其投资收益率比得上小牛市中的股票投资了，即使对个人投资者都很有吸引力。等待股市企稳，分级债基的次级部分也将会有较好表现，债券投资的良好表现会较股市行情来得早。

  但是，也别被苦盼的行情冲昏了头。中国处在中期通胀趋势和上行的产能周期中，这在宏观上决定了政策不会彻底转向，流动性不会全面放松，而资金利率并不会像2008年一样大幅跳水，因此，债券利率回落的空间就不会像之前般大，10年期国债到期收益率跌至3.5%附近就已基本到位。如果经济因紧缩政策放缓而出现回升势头则果断缩短久期为交易上策。此外，最容易被忽视的长期趋势值得我们关注。由于受到资本充足率和贷存比的监管，已经各方对通胀保持高度警惕，中国未来的宏观流动性不会再靠信贷高增长创造，而证券化创造的流动性将会逐步替代信贷带来的流动性增长，信贷资产证券化作为破冰首选呼之欲出，即使在流动性较为宽松的市场环境下，信用债未来的表现也应是供需两旺，前期，信用债利率的抬升并非全是周期性因素使然，还存在证券化的趋势性因素。因此，信用债应是配置投资和融资套利的首选品种，而现在已是积极配置的时期。

  明年2-3季度时，政策调整的宏观效果将会显现，届时的债市会面临一些不确定性，但这之前，请大胆的配置债券，这个收益相当靠谱。

  （作者系平安证券固定收益事业部研究主管）