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  □作者 沈建光

  作者系

  瑞穗证券

  亚太首席经济学家

  上周末，国家统计局公布了9月份CPI与PPI数据。数据显示，9月份CPI同比增长6.1%，环比回落0.1个百分点，已连续两个月份下滑势头，表明通胀步入下行轨道这一趋势已稳步确立。另外，受全球大宗商品价格下降的影响，9月份PPI同比上涨6.5%，低于市场预期及7月份的7.3%水平。笔者认为，除了物价下行趋势已经基本确立外，伴随第四季度房价、出口及经济明显降速等其他拐点出现，货币政策也将迎来适度微调的政策调整拐点。

  具体分析，9月份CPI同比增长6.1%，比8月CPI回落0.1个百分点。其中，食品价格环比上涨1.1%，同比上涨13.4%，影响CPI同比上涨约4.05个百分点，表明食品价格仍然是影响价格总水平上涨的第一推手。在影响食品价格上涨的诸多因素中，9月份猪肉价格与蛋类价格仍保持上涨势头，比8月份环比上涨分别为1.2%和2.4%，但涨幅较8月份已有所收敛。另外，鲜菜和鲜果价格重现涨势，9月份环比涨幅分别为5.2%和3.1%。

  在非食品价格方面，9月份非食品价格环比涨幅为0.2%，与上个月一致，同比上涨2.9%，显示受劳动力成本、资源价格改革等趋势性因素影响，核心通胀水平比往年已稳步提高。但受季节性因素影响，近几个月租房价格涨幅逐步走低，带动居住类价格上涨压力也有所缓解。另外，受全球大宗商品价格下降影响，9月份PPI同比上涨6.5%，低于市场预期以及7月7.3%的水平。

  综合来看，与早先公布的9月份PMI购进价格指数一致，9月份CPI继续呈回落之势，恰好印证了笔者早先的判断——7月份 CPI的 6.5%为本轮通胀顶点，目前通胀下行趋势已经确立。随着输入性通胀压力减缓等因素发挥作用，预计年末通胀水平或能从高位降至5%以内。

  伴随通胀进入下降通道的这一趋势已经确立，持续紧缩的货币政策也出现了一些结构性微调信号。例如，高层目前高度重视民间借贷及中小企业融资问题，日前国务院常务会议又确定了金融支持小企业的数项举措，包括加大信贷支持，拓宽债券融资等融资渠道，提高不良贷款容忍度，以及减免企业所得税等。另外，自国庆假期以来，央行在两周时间内通过公开市场操作向市场释放出1300亿元的流动性。在近四个月内，央行累计通过公开市场向银行体系注入5840亿元的流动性，缓解了市场流动性的紧张局面。

  正如笔者早先提出的，本轮货币紧缩政策是否会进一步微调，关键要看参考物价、房价、出口及经济明显降速走势等三个主要指标将如何变化。

  目前来看，物价已出现下降的拐点。以笔者之见，今年四季度出口增长的下滑趋势将会更加明显，年末出口增速有可能下滑至个位数。从最新公布的9月份进出口数据显示，9月份出口增长17.1%，其中对美出口同比上涨为11.6%，低于8月份的12.5%；对欧盟出口下滑至9.8%，更是大幅低于8月份的22.3%。由于欧美经济体是中国最大的两个贸易伙伴，表明欧美经济动荡及其增长放缓导致其需求回落，对中国出口的影响将在今年年末继续显现。

  另外，目前国内房价也已逼近下降的拐点。从8月份70个大中城市房价变化趋势来看，房价下降或持平的城市数量正在增加。另外，今年房地产市场没有出现传统意义上的“金九银十”。由中国指数研究院的监测结果显示，“十一”黄金周期间，其监测的20个城市中，有16城市的成交量同比下跌，其中有8个城市的成交量跌幅超过50%。笔者据此预计，在国内房地产企业资金压力有增无减情况下，相信未来有更多的开发商会采取“以价换量”的销售策略，这将加速房价下跌拐点的出现。

  由上分析可见，伴随着CPI等数据显示通胀已步入下降通道，如果未来房价下降、出口及经济增长放缓显著等压力同时出现，这将预示着国内紧缩货币政策需要适度微调的政策调整拐点也将紧跟着出现，其中的一个主要标志是央行开始下调存款准备金率。需要注意的是，不仅要看到货币政策的全面放松，还需要通胀回落到更低的水平，以及负利率现状得到明显转变，这一时点最早要到明年才能见分晓。