⊙国信证券总裁助理 何诚颖

  货币政策与股票市场存在紧密关联性是显而易见的。把近二十年美国、日本的股市走势与流动性走势图叠加起来可以发现，每当流动性紧缩时，股票市场熊市则与之相伴。而且，国际货币基金组织的数据也显示，1959-2003年，19个主要工业国家的股票市场总共有52次泡沫破裂，其中每一次下跌都与货币政策息息相关。可见，货币政策是影响股市的一个重要因素，宽松的货币政策有利于行情向上推动，而流动性紧缩则会给股市带来压力。

  实证分析表明，我国货币扩张周期基本上也对应着上证综指的上涨阶段，而货币紧缩周期则对应着上证综指的下跌阶段，而且货币扩张期与收缩期的时间跨度和股市上涨阶段与下跌阶段的时间跨度基本上一致。从货币扩张、紧缩周期与股市上涨、下跌阶段的起点来看，货币供应的周期波动基本上领先于股市的周期波动。因此，在我国股票市场上货币供应量也是影响股票价格乃至股市走势的重要因素。宽松的货币供应有助于推动股市持续上涨，而紧缩的货币供应则具有推动股市下跌的作用。

  从当前货币供应情况来看，本轮货币供应收缩始于2010年1月。2010年1月12日，央行宣布提高存款准备金率0.5%，改变了2008年12月份以来一直维持的15.5%的低存款准备金水平，当时M1增速由38.96%显著回落至34.99%。随着央行11次提高存款准备金率与数次提高利率水平，M1增速随之一路波动走低，2011年7月和8月已经下滑到11.6％和11.2%，为期19个月后已经接近10％的低位。当然，尽管当前货币供应已处于历史性低点，但这并不意味着央行货币政策会很快转向。货币政策的转向主要取决于当前的主要货币政策目标，即控制通胀水平。8月份CPI出现0.2%的下降，至6.2%，9月份CPI仍维持在高位6.1%，未来通胀走势依然不容乐观。综合分析人民币名义有效汇率、进口价格和工业品出厂价格指数、国际大宗商品价格，国内CPI真正由高点回落，并达到稳定状态可能出现在2012年2-5月份。

  根据以往数据可以判断，M1同比增速达到最低点之后会恢复上升势头，因此，M1增速的拐点应该不会遥远。而从上证综指历次牛熊转换的牛市高点与熊市低点来看，M1是很好的领先指标，基本上M1同比增速到达拐点之后的1-3个月内股市拐点也将到来。依此推断，由于距离本轮货币紧缩周期的结束还有一段时期，但未来进入货币扩张周期已并不遥远，而伴随着货币扩张周期的是新一轮的牛市与新一轮的投资机会。

  综合货币周期与通胀两个因素，第四季度货币政策放松的可能性不大，当然继续加码的可能性也不存在，基本上会保持稳健偏紧态势，因此，股市将继续呈现震荡探底格局。从资产配置角度来看，在货币扩张期应该加大股票投资比例，而在货币紧缩期则应该减少股票投资比例。在货币环境由紧缩向扩张过渡期间，是投资者进行选股准备的最好时机，在等待货币供应增速触底之际，投资者可以从容进行资产配置。由于对货币供应周期的拐点判断会存在一定的时差，加之当前A股市场的整体估值也处于历史较低水平，投资价值凸显，长线投资者可以在货币供应增速跌破11%、10%后逐步进行配置。短线投资者则宜采取防御性的投资策略，在食品饮料、机械设备、商业贸易、采掘，以及交通运输板块中进行配置。