⊙长江证券研究部策略分析师 吴春杰

  如果经济继续缓慢下行，则市场中枢也将表现为不断下移；而如果经济出现快速回落，市场也将寻得中期底部。从当前一些经济数据变化来看，A股市场仍处于左侧，但是经济出现快速回落的概率正在加大，三个重要的经济数据能够支撑这一判断。

  （1）发电量同比大幅回落，或预示工业生产将出现快速下行。电力是工业企业生产的基本生产资料之一，从历史数据来看，发电量同比与工业增加值同比的变化趋势是一致的，且在变化程度上具有较高的相关性。8月份发电量同比由7月的13.16%大幅降至9.96%，最新得到的9月份发电量同比数据继续下行，降至9.5%左右的水平。由此预计9月份工业增加值同比可能接近市场预期的下限，并且可能在10月份出现快速下行。

  （2）9月份出口继续回落，外需下滑影响释放。从海关总署公布的9月份进出口数据来看，出口同比由8月份的24.48%大幅回落至17.1%，进口同比由30.2%大幅回落至20.9%。来自外需下滑的影响将逐步传导至国内企业，生产扩张动力减弱，从而进一步加速经济下滑。

  （3）PPI由8月份的7.25%大幅度回落至6.5%。PPI为工业产出变化的后验指标，相比居民消费价格指数的高位回落，工业生产出厂品价格指数反映的工业生产链上的价格压力有更大的缓解。这验证了此前我们对当前经济运行状况的判断，在高库存压力与弱势需求的双重压力下，产出的快速回落将是未来非常有可能看到的，而企业在减产过程中我们将看到工业产品价格水平的明显回落。如果我们接下来看到工业增加值同比快速回落，则市场对经济下滑的担忧则得以及早兑现，从而有助于市场阶段性底部的形成。

  从2000年以来股市下降趋势中的6次反转经验来看，其中有三次市场底部出现在衰退中后期。从月度宏观经济数据来看，经济已经开始进入小幅衰退阶段，从这一角度出发，接下来的几个月将是我们判断底部何时出现的敏感时期。