宏观经济形势的“两难”是市场波动的深层次原因

  ■银河期货 赵先卫（F0270348）

  周二国内期货市场大跌，消息面来看有两个：一是德国财长此前表示，不会在10月23日欧盟峰会上公布确定的欧债危机解决方案。此消息一出，严重打击了投资者本来就疲弱的信心，在外盘下跌的拖累下内盘随之跟跌；二是国内公布宏观经济数据，3季度GDP增速继续下滑，未来实体经济增长前景的不确定性增加，然而鉴于目前国内仍然处于高位的物价，货币政策在短期之内难以实现市场预期的松动。虽然说消息面对市场在短期之内造成了一定的冲击，但是我们通过分析当下全球宏观经济的形势可以发现，宏观经济形势的“两难”——管理通胀与保持增长之间的艰难决策，实体经济与金融经济之间的背离才是市场大跌的深层次原因。一方面金融危机期间过量的全球流动性已经在全球范围内推高了物价形势，美国、欧洲公布的数据显示，通胀正在逐步向全球蔓延；另一方面实体经济由于遭遇长波经济周期调整，新经济增长点仍然十分脆弱，全球步入新经济增长周期的步伐缓慢，需求持续低迷。

  国际方面来看，德国财长发表此番言论的背后折射出德国对于未来欧元区经济形势的担忧。由希腊债务引发的欧元区主权债务问题已经逐渐蔓延到核心区国家，如果德国和法国拿不出切实有效的行动措施，欧元将面临解体的风险。而如果欧元区解体，或者希腊债务被大幅减记，德国银行业将遭受重创，最终德国经济也将陷入“债务通缩”的境地，这是德国政府不希望看到的。但是如果德国不断扩大EFSF基金救助规模，不断给债务国家输血，在救助国家实体经济无法实现“自生性”增长的前提下，救助或将导致两种后果：1、救助将一直持续下去，最终拖累德国经济和财力；2、推高欧元区通胀。作为一向把通胀作为货币政策调控唯一目标的德国央行而言，显然通胀是他们不想看到的结果，然后短期之内希腊债务危机的严峻性又迫使他们必须拿出有效的行动措施。欧元区陷入这种“两难”境地的核心问题在于陷入债务危机的国家实体经济缺乏有效的“自生性”增长方式。

  国内面临同样的难题，一方面持续紧缩的政策调控已经对实体经济造成了不利的冲击，GDP增速不断回落，而且9月份金融数据显示，不仅信贷创最近新低，而且货币增速也创近期新低，这固然有货币政策调控的因素，但是实体经济需求下滑引发对货币需求下滑也是重要原因，最近出现的中小企业资金链条断裂从某种程度上也折射出紧缩的政策已经对实体经济产生冲击，市场迫切需要政策出现变动。然而，刚刚公布的9月份物价数据显示，虽然CPI出现回落，但是仍然保持高位，其中食品价格以及新涨价因素仍然高位，这都显示短期之内政策难言转向，管理通胀仍然是短期货币政策调控的目标。

  在未来一段时期之内，宏观经济形势的“两难”问题的解决仍然需要时间，形势发生根本转向需要实体经济的配合，短期来看，这种转折点的出现还需要时间。可以预计，市场将在这种宏观经济形势下维持震荡，利好的政策消息将提振市场，利空的政策消息将导致市场大幅下跌。（CIS）