⊙何必 ○主持 于勇

  中国开放式基金十年，基于基金管理人异彩纷呈的投资理念，投资策略得以全方位、多视角、宽领域的探索和创新：价值投资、成长投资，大盘投资、小盘投资，行业投资、个股投资，主题投资、趋势投资等等，如雨后春笋般破土而出，羽化成蝶。然而，百虑一致，殊途同归！无论是个人投资者还是机构投资者，都在自觉不自觉地从横向选时或纵向选股两个方面践行着自己的投资行为。

  投资领域中的横向选时以市场选时著称的道氏亚当理论和以风格选时著称的多因模型理论为代表，并在这两种投资理念的支撑下，采取了趋势印证策略和弹性市值策略。

  道氏亚当理论核心思想在于坚决奉行华尔街名言“不要与趋势相对抗”，以市场预测为主，在坚持企业成长趋势、行业景气趋势和价格竞争趋势三大趋势相互印证的前提下，强调顺势而为。说到顺势而为，就让人们想到的是追涨杀跌，屡屡遭到价值投资者的诟病。其实，这是对趋势投资的误解或者说是伪价值投资者的肤浅。趋势投资本身可以分为基于价值趋势的投资和基于价格趋势的投资，可以综合运用企业成长趋势和价格竞争趋势，实现价值与价格的统一。

  如今，为国际著名投资大师索罗斯先生所推崇的试图发掘市场因素可预测性的趋势印证策略越来越受到大多数投资者的青睐，影响着一代又一代依时控制仓位的投资行为主体。但是，道氏亚当理论注重对长期趋势的把握，对中期趋势，特别是在不知是牛还是熊的情况下，不能带给投资者明确启示。此外，由于每次都要两种趋势互相确认后才实践投资行为，这样做已经慢了半拍，走失了最好的入货和出货机会，经常因为“反应太迟”而受到投资理论界的批评和投资实务界的诟病。

  为了能够更好地解释投资组合的长期收益，行为金融学家French 和Fama在经济学家Sharpe的单因素资本资产定价模型（CAMP）的基础上加入了市值规模和公司相对资本成本两个描述资产的风格因子，构建起了Fama-French模型。市值规模用来衡量公司是大盘股还是小盘股，公司相对资本成本能够将成长股和价值股区分开来。

  那么，是选择通过以定量为主的方法来量化大盘、小盘风格的弹性市值策略，还是选择通过以定性为主的方法来定义价值、成长风格的哑铃技术策略？行为金融理论认为，投资人或者代理人的非理性或者说不完全理性是导致投资失败的主因，只有借助数量分析的方法对投资对象进行理性的分析，才能避免“乱枪打鸟”的冲动和盲目从众的“羊群效应”。

  投资实务中的纵向选股以全球视野的比较优势理论和国别视觉的竞争优势理论为代表，并在这两种投资理论的影响下，派生出自上而下的主题框架策略和自下而上的个股精选策略。

  如果说自下而上的个股精选策略需要的是战术大师的深度挖掘，贵在谋一域。那么，自上而下的主题框架策略则追求一种战略大家宏观视野的高度和策略轮动的纬度，先资产、后行业、再个股，贵在谋全局。也只有具备了这种高屋建瓴的远见卓识和洞悉世事的远大胸襟，才能够从宏观上动态把握好中国经济脉搏跳动的周期、节奏和力度。

  比较优势理论并没有彻底回答一个国家的优势究竟是由什么决定的，美国哈佛大学商学院的著名教授Michael Porter提出的竞争优势理论回答了这样的问题。如果说比较优势理论是以国际的视野考量一个国家的优势产业，那么竞争优势理论则是以国内的视觉来精心选择一个国家的优势企业，从多层次和多构面的角度，分析一个国家赢得某些产业竞争优势的原因。

  从竞争优势理论出发，因为着力的方向不同，继到红海中精选白马股之后，近些年转而到蓝海深挖黑马股蔚然成风。其具体的投资行为就是，一方面通过白马型的红海战略投资来实现一部分大规模资金管理的相对收益，另一方面在黑马型的蓝海战略投资策略指导下，由“红海”迈向“蓝海”，以寻找新盈利模式、新的需求、新技术或创新性产品的战略性资产，实现对市场主流持仓行业结构的大幅度偏离，谋取另一部分小规模资金管理的绝对回报。

  （作者系知名财经评论人士）