⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  虽然今年以来股市走势是很弱的，但是在盘中也不乏出现较大的反弹，8月美国主权信用评级被调低，曾经引发过暴跌，可在这之后就出现了数条大阳线。而最近的例子则是，10月上旬由于汇金公司出手增持股票，股指在探出新低后也有过大幅度上涨。可惜的是这种上涨都没能得到延续，成交量跟不上，股指上行不久就掉头下跌，而且是要跌破前面的低点。于是，很多人就用“是底不反弹，反弹不是底”股谚来解释这几次的反弹行情。显然，当这样的行情反复出现时，投资者只能是越来越悲观。

  本周一，股市同样是在创出新低后反弹，并且是又一次拉出一条比较长的阳线，似乎是新的一波反弹行情又出现了。那么怎样来看待这波行情呢？是重蹈前几次的覆辙，还是由此开始摆脱持续已久的低迷格局，展开绝地反弹呢？显然，围绕这个问题，市场是有很多不同看法的。而到了本周二，股指进一步放量上涨，也使得人们在判断这波行情时，增添了新的视角。

  应该说，这次反弹，与前几次有较大的不同，最主要的是大环境发生了变化。在8月份的时候，美债危机爆发，此后欧债危机也接踵而至，应该说外部环境极度糟糕。在这种情况下，境内投资者的信心明显不足。虽然凭借股市的过度超跌，大盘能够形成一定的反弹，但是毕竟是因为没有来自基本面的支持，严峻的市场环境制约了反弹的深入，交易重心只能逐波下移。而本月初汇金公司增持股票的时候，虽然外部环境已经有所缓和，但是境内对于通胀及经济增长方面的担忧还是十分强烈，甚至可以说是在升温。无疑，此刻仅仅有汇金公司增持几个银行股，并不足以扭转市场的看淡情绪。虽然，大家从汇金公司的举措中是嗅到了些许“政策底”的味道。因此，反弹持续了4天，可最后又告失败。

  但是，现在所展开的反弹，情况则与前述两次有所不同。不但因为有了前几次反弹时所具备的基础，还因为市场环境出现了很值得重视的变化。譬如人们听到了权威部门表态年内最后两个月CPI涨幅将回落到5%以下，这表明通胀已经得到了有效控制；还有汇丰计算的中国10月份PMI初值是51.1，时隔三个月以后重新回到“荣枯线”的上方，这反映出尽管当前的经济增长是有所放缓，但却并没有硬着陆的风险，有望保持在一个相对较高的水平。再结合三年期央票利率在15个月以后首次走低，以及四地政府获准自行发行债券等等信息，人们从中不难看出政策正在出现结构性松动，或者叫“定向松动”。显然，对于深陷调控之困的股市来说，这些举措就力度而言也许并不大，但是其所体现的意义却不可小看。自今年上半年以来，不少投资者就一直在期待紧缩政策出现松动，有的还每每为博政策松动而早早地开始做多。这里的行为逻辑是合理的，问题在于操作太过超前，明明还没有出现松动的迹象，偏要想象松动会出现，这岂不是自寻烦恼？而如今，应该说真的是可以比较清晰地看到了政策松动的迹象。既然这样，那么股市就会因此而展开与这种变化相对应的行情。显然，它不可能再是涨几天就匆匆收兵，而后再去探底。相反，应该是会出现较大幅度的上行，而且会有一定的延续性。

  这里顺便提一下周二的行情，这天的走势很重要，是决定上涨是否只是“一日游”的关键。应该说，由于成交放大，且多数股票走高，股指运行平稳，提示投资者的操作积极性得到激发，信心也在增强，这种格局也是前两次反弹所没有过的，因此为后市继续走高打下了比较有利的基础。也因为这样，投资者对于这次反弹行情，确实可以持比较乐观的预期。