岳敏君市场分析报告 (下)

  从重复拍卖看岳敏君的市场估值

  下面我们将从岳敏君油画作品的重复交易记录来分析岳敏君的市场情况。下表是岳敏君油画作品上拍次数和成交次数的统计情况，表中的数字表示符合条件的岳敏君油画数量。

  从上表可以看到，岳敏君上拍过的油画作品共计166件。其中，上拍过一次的141件作品有123件得以成交，可见其作品市场接受度的广泛性。上拍过两次的24件作品，两次均得以成交的有13件，一次得以成交的有9件，可见其作品经过流通性考验的绝对在半数以上。上拍次数最多的是三次，且仅有一件作品，除首次外后两次均得以成交，不仅力证了其作品良好的市场流通性，也可证明其作品的市场换手率并不频繁，市场持有根基比较坚实稳固。

  市净率是股票价值分析的一个重要指标，指的是每股股价与每股净资产的比率。市净率越低，说明股票被市场低估，长期投资的价值越高。我们灵活的借用市净率这一指标，来分析画作的本身价值与市场价格之间的关系。在计算油画作品市净率时，将每股股价转换为画作当期的市场价格，每股净资产转换为当期价值。当期价值是作品上次交易价格通过画家个人指数或油画市场指数折算后的估价，即账面上应有的价值。这就对能够进行市净率计算的作品提出了三个要求：1、必须上拍两次及以上；2、必须拥有两次及以上的成交记录；3、成交记录要在指数建立以后（2001年秋拍）。

  重拍作品中，两次上拍两次成交的有13件，三次上拍两次成交的有1件，由此，我们得到14对作品重复拍卖的成交数据，以下是对这14对数据所进行的市净率分析。

  根据上表中对市净率的分析，我们得到以下两个发现：

  1、70%油画作品的市净率1都小于1，说明重复交易的时候，这些作品存在着被低估的可能，有较好的投资价值；也反映出市场更为看重岳敏君初次上拍的作品，因为频繁地换手说明持有人对该画作的长期升值空间有疑虑，就像在股票市场上，人们更愿意长期持有蓝筹股一样。

  2、市净率2的分布分两个部分，有不同的解释。第一部分为岳敏君在2007年和2008年重拍的作品，这部分作品的市净率均超过了1，而且最高的达到了7.15，再次证明了岳敏君在2007年和2008年的强劲走势。市场给予岳敏君作品的高溢价体现了当时市场对岳敏君的信心。第二部分为岳敏君在金融危机后重拍的作品，这部分作品的市净率均小于1。说明在重拍方面，岳敏君受到金融危机的影响程度超过了大市，或者因为这些作品第一次成交发生在岳敏君的上升期，出现了自我调整的现象。

结论

  本文从2011年春拍表现、市场整体走势、代表作品和重复拍卖四个方面对岳敏君油画作品的市场情况进行了分析。我们的结论是，岳敏君作为中国当代油画的重要领军人物，虽然2011年春拍尚未回升到2008年的顶峰点位，但近一年的市场状况已经显现出了明显的相对于市场的上升态势。由于我们计算的市净率指标在最近几次的拍卖中大多低于1,所以，我们认为岳敏君的价值相对于市场被低估,尽管未来受大市影响其价格一定会有波动,但它有可能跑赢大市.故我们对岳敏君作品的预测不是一个绝对的预测,而是一个跑赢大市的相对预测。如果艺术品市场受到欧美经济和宏观调控的影响出现大幅调整,那岳敏君市场和其他艺术家的一样都会难以幸免,这就是艺术品资产化的特征。

  中国经济正面临改革三十年后的大转型和百年一遇的世界金融危机，同样，中国艺术品市场亦面临近3年盛宴后的休整，未来将是大浪淘沙。但我们相信，只要目前的金融格局不变和继续保持10%以上货币供应，水涨船高仍是大趋势。

  附录1：艺术家简介

  1962年生于中国黑龙江省大庆市；

  1989年毕业于河北师范大学美术系；

  现在，岳敏君生活和工作在北京。

  岳敏君（1962－），是一个在学术上得到认可，在市场上大放异彩的艺术家，与张晓刚、方力钧、王广义并称为“中国当代艺术F4”。其作品中的“招牌式”笑脸不仅成为他个人的品牌造型，也俨然已成中国当代艺术不可或缺的代表性符号。笑脸以岳敏君本人为原形，闭眼大笑的人物造型，或单个或群体地出现在各种场景中，绘成了其玩世泼皮的形象。栗宪庭认为他是一位玩世现实主义艺术家。他放纵想象，沉醉自我，以自嘲性的幽默来表现当代人的生存和精神状态，用玩世现实主义的艺术来探讨中国现代社会中的现实问题。

  岳敏君在作品中充分运用了后现代主义“挪用”的创作方法。其最广受好评的作品，是他上世纪九十年代对一些西方经典名画的戏拟、戏仿之作。一方面，他运用了西方经典油画的图式，保持了原作中人物和场景的可识别性，另一方面，通过将西方经典油画中的人物置换成艺术家所惯用的笑脸，以隐喻对现实问题的某种态度，如《希阿岛的屠杀》、《处决》、《教皇》、《公主》等高价成交的作品均属此类画作。岳敏君的艺术十分具有当代性，他以嘲讽的态度质疑现实的生存，其招牌式笑脸出现在各种场合，而这些场合恰是当代文化的缩影，其中有关于生存状态的、有关于成长历史的、有关于中西方文化的、有关于全球化下的经济与政治的。岳敏君在作品中重复着那开怀到骨子里的大笑，描绘着色彩斑斓的花花世界，看似浅显易懂，实则内容丰富，需要细细品味才能读懂其中滋味。

  附录2：统计数据介绍

  本文所使用的数据，是对岳敏君历年所有油画拍卖记录进行统计、有效性筛选后计算得出的。目前的统计周期为半年，即每年拍卖市场最活跃的两个时期：春拍（01.01-06.30）、秋拍(07.01-12.31)。所有统计数据仅限于艺术家的各类油画作品，不包括其他形式的作品。本文中所提到的价格，除了着重指出的，计价货币均为人民币。

  1) 个人油画指数：梅摩艺术品指数研究中心针对艺术家油画作品的拍卖记录进行统计筛选，利用统计学手段对不同时期的价格进行回归分析，反映艺术家油画作品市场走势的指数。类似于股票市场个股的价格走势，个人油画指数能够作为判断艺术家油画作品在拍卖市场走势的依据，对艺术家的油画作品进行价值预估。

  2) 春拍成交量：2011年上半年艺术家在拍卖市场上成交的油画数量。

  3) 春拍成交率：2011年上半年艺术家在拍卖市场上成交油画数量与上拍油画数量的比值，反映了该时期艺术家油画作品在市场上受欢迎的程度，是艺术家油画作品流动性的重要指标。

  4) 春拍成交金额：2011年上半年艺术家在拍卖市场上成交油画作品的价格总和。

  5) 累计成交量：艺术家在拍卖市场上油画作品成交的总次数。

  6) 累计成交率：艺术家在拍卖市场上油画作品成交总次数与上拍总次数的比值，反映了该艺术家油画作品在市场上总体受欢迎的程度。

  7) 累计成交金额：艺术家在拍卖市场上成交油画作品的价格总和。

  8) 涨幅：与上一个时期相比，同一统计数据的变化比率。

  9) 市净率：每股股价与每股净资产的比率，市净率越低，说明股票被市场低估，长期投资的价值越高。油画作品市净率是对股票市场市净率的一种借用，反映了作品本身价值与市场价格的分析。计算方法是用画作当期市场价格除以同一画作折算到当期的价值，折算过程需要使用梅摩中国油画个人指数。

  附录3：梅摩艺术品指数

  梅摩艺术品指数由梅建平教授和他的同事摩西教授共同创建，用以反映艺术品的市场走势。其通过跟踪同一件艺术品的重复交易记录并由此构建科学的艺术品价格指数体系。

  梅摩艺术品指数目前已被著名投资银行摩根士丹利定为世界十大资产指数之一，使用者包括安联保险、摩根士丹利、美林、UBS、花旗银行、德意志银行等金融机构，并见诸全球数百家主流媒体，包括纽约时报、金融时报、时代周刊、福布斯杂志，华尔街日报、上海证券报等。

  梅摩艺术品指数覆盖范围十分广泛。从艺术品交易市场看，梅摩指数覆盖了美国纽约、英国伦敦、荷兰阿姆斯特丹和中国等全球四大艺术品交易市场。从艺术品类别上看，梅摩指数覆盖了美国画派、印象派、英国画派、古典大师、拉丁画派、欧美当代、中国传统和中国现当代等。

  在梅摩指数的数学模型和艺术品定价理论的基础上，我们建立了自己的艺术品投资的估值系统。计量化的投资模型和投资分析是基金管理公司成功的关键。

  本报告由梅摩艺术指数研究中心发布，李燕玲、杨雅娟和尹诚执笔