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2011年的中国股市正面对前所未有的挑战，但多数投资者却依然习惯于“看着后视镜往前开车”。
站在2011年的时点认识世界，2008年的全球金融危机至少是30年来最重要的里程碑，这次危机标志着上世纪80年代以来的全球经济从失衡进入到一个再平衡的过程。
在一位明星基金经理看来，这意味着，“未来10年的投资，将处在一个长期的再平衡的环境中。遗憾的是，过往的经济理论和政策实践并没有给我们理解新均衡提供太多的准备。”
毫无疑问，过去一个时代的投资方法和思维正面临重新检验和考验，那些历经牛熊市场，仍能保持业绩相对稳定增长的明星基金经理们，面对崭新的市场环境，其弱市中的“腾挪术”或许更加值得挖掘与借鉴。
“股债双杀”的三季度，他们如何顺势而为在改变什么，面对善变的市场又依然坚持着什么，“内忧外患”的市场环境之下，他们对下一季度有着怎样的期许与谋略，本周基金周刊予以关注。
⊙本报记者 吴晓婧
华夏基金王亚伟 坚守地产股
业内褒贬不一的“特立独行”，成就了王亚伟在公募基金无法超越的地位。3季度，他的“特立独行”体现在了对于高仓位和地产板块的坚守上。
在上证指数加速下跌的3季度，王亚伟所掌管的两只基金依然坚守着高仓位策略。在市场一片悲观之际，他对后市的预判却较为乐观。
3季度上证指数下跌15%，王亚伟掌舵的两只基金在3季度并没有因为股市下跌而砍仓。其中，华夏大盘精选三季末仓位达89.39％，与二季末基本持平，最高股票投资仓位只有80％的华夏策略精选仓位达到74.70％，比二季末下降不足两个百分点。
在王亚伟看来，未来通胀有望见顶回落，货币政策继续大幅收紧的可能性不大，股市进一步下跌的空间有限。“部分股票经过前期调整后，长期投资价值逐步显现。”
此外，在3季度地产板块“补跌”的情况下，王亚伟成为地产股最后一批坚守者。之前多数基金经理利用低估值的地产板块做“防御”，在前两个季度取得了较为明显的相对收益，而3季度地产股开始补跌，地产指数跌幅达到了20.53%。不过，王亚伟则依然坚持对地产板块的超配。
华夏大盘精选3季度房地产业的持仓占比达到18.11%，与2季度基本持平，华夏策略精选3季度房地产业的持仓占比也达到了16.20%，与2季度亦基本持平。
在淡化仓位控制的同时，王亚伟将主要精力放在了“结构性调整”上。对于四季度投资，王亚伟表示，将“自下而上”寻找投资品种，优化组合，着眼未来进行长线布局。
对比三季报和二季报可以发现，王亚伟前十大重仓股的显著变化是在第三季度大举买入了大秦铁路和兴业银行两只个股，同时对珠海中富和美尔雅进行了大幅减持。对于大秦铁路，华夏大盘精选和华夏策略精选二季度前十大重仓股均未纳入。三季度大举买入后，三季度末两只基金分别持有大秦铁路5800万股和1200万股，大秦铁路分别成为两只基金的第二大和第四大重仓股。兴业银行被华夏大盘精选增持近1664万股至2000万股，二季末并未持有兴业银行的华夏策略买入该股近1000万股。珠海中福、峨眉山A和美尔雅三季度末均从王亚伟前十大重仓股中消失。
其他重仓股方面，上述两只基金的操作高度一致，华夏大盘精选和华夏策略同时对葛洲坝和中国联通进行增持，并双双对广汇股份、山东海化、洪都航空等进行小幅减持，对东方金钰、宝钢股份和广电网络持股不变。
近13年“庖丁解牛”的投资生涯，让王亚伟深刻体会到独立思考的重要性。“这是个信息泛滥的时代，你必须要有敏锐的洞察力和过滤能力，才能抓住事情的关键，不然就会被信息淹没，迷失方向。”
多年的磨炼让王亚伟的投资心态更为淡定，在他看来，真正决定投资收益的是复利，投资成败的关键是能否十年二十年持续地赚钱，做投资一定要有长远的眼光，不必计较一时得失。抱有这样的心态，才能降低投资结果对情绪的影响，也能降低情绪对投资行为的影响。
嘉实基金邵健 狩猎成长股
在风云变幻的市场中，能够穿越周期波动，笑到最后的基金可谓凤毛麟角。嘉实增长凭借对成长投资风格的坚持，在投资这项长跑运动中表现不俗。
基于对市场的谨慎判断，邵健在基金仓位的控制上相对“保守”。3季度邵健同样选择了淡化仓位的策略，嘉实增长在仓位上基本保持稳定，与2季度末基本持平，为69.74%。
对于下阶段的市场，邵健认为，未来一段时间，国内宏观环境将略有改善：通胀见顶是大概率事件，政策与流动性将略有放松，但持续巨大的股票发行与供给及新发公司的业绩变脸将持续压制A股市场。从国际方面来看，欧债仍将是较大的影响因素，预期近期欧债问题将有所缓和，但根本解决仍将需要假以时日。
在这种背景下，邵健表示，其掌管的基金将仍以成长性与防御性的投资策略为主，重点投资于受益于中国扩大内需和经济转型的、具有良好的成长的持续性，并且估值相对合理的股票，重点关注的领域包括食品饮料、医药、家电、信息服务、保险、地产、先进制造等。
事实上，从该基金三季报来看，邵健已经在结构上进一步加强了食品饮料、信息技术等防御类资产的配置，相对回报有所提升。
对比三季报和二季报可以发现，三季度邵健明显偏好“喝酒吃药”以及先进制造业，前十大重仓股中，大举买入了五粮液和洋河股份两只白酒股，分别位列第一、第二大重仓股。三季度继续持有江中药业和仁和药业，但对江中药业进行了增持，对仁和药业进行了减持。此外，最新进入前十的还有三一重工，同时对中联重科进行了增持。
而二季度持有的伊利股份、海通集团和山西汾酒均从前十大重仓股中消失。此外，对恒生电子、双汇发展进行了增持，对国电南瑞、格力电器进行了减持。
事实上，如果长期跟踪邵健的持仓，其狩猎成长、长期持有的风格相当明显。邵健戏称这是一种“笨方法”，却有“无为而治”的效果。
在其看来，“成长股有一个普遍的特点，那就是通常一年到头可能就涨两个星期，其余的时间里就进行盘整。所以多数时候你是很寂寞、很无聊的。但多数人在股票盘整的时候总是耐不住寂寞，总想先看看别的机会，然后再回来。但事实上出去了以后未必能再回来。”
邵健说，在下跌的过程中各种噪音是很多的，尤其是当市场下跌到最低时，要有很坚强和独立的意志，才能做出与众不同的选择，从而把知转化为行。“做成长股其实需要的是精选出真正具有长期增长价值的股票耐心地持有，尽管题材股、周期股起起落落，我的核心配置基本不会出现太大变化。”
兴业基金王晓明 布局“内需线”
在资本市场上，王晓明追求的是攻守平衡的打法，因此更加注重防御。他相信，股市的“游戏”就是在寻找机会和控制风险上玩一场平衡木的游戏。
每一轮牛熊的轮回，都会证明：那些只注重进攻，不擅长防御，不能保留成果的人，长期收益并不会高。
三季度，王晓明的投资策略很简单，一是控制仓位，二是控制持仓结构，更加强调自下而上的个股精选。在其看来，“自下而上的选择会让回避很多风险，减少短期博弈性质的投资。”
对比兴全趋势三季报和二季报可以发现，三季度王晓明进一步“收缩战线”，基金仓位下降了近9个百分点，由二季度末80.93%下降至72.27%。在其看来，在一个趋势性的下跌市场，几乎很难寻找有出现表现较好的行业和个股，因此在这种环境下减仓几乎是最好策略。
对于后市预判，王晓明谨慎依旧，在其看来，现在宏观与微观都面临相当的不确定性，至少在明年换届前，这种不确定性都存在。因此，市场有可能反弹，但基于对政策和宏观经济预期的不确定性，市场很难出现大的持续性反弹，估计以脉冲为主。
王晓明认为，随着海外大宗商品的下跌，PMI的指数已经到了接近50左右荣枯线的水平，国内经济逐渐降温，CPI再创新高的可能性已经大大降低。货币政策已经进入了观察期的后半段，因此进一步收紧的可能性也不大。国内经济虽然没有出现2008年那种雪崩似的下降，但是实体经济情况也还远没有到可以乐观的时候。
对于接下来的投资布局，王晓明表示，会继续关注“内需线、消费线”的研究。目前会继续维持现有的仓位和配置结构，以个股选择为主，关注轻资产，内需为主的行业，关注套利交易的投资机会。在国内的中小企业融资困难，外围市场的不确定，调控整体放松信号还不十分明确的情况下，市场更有可能呈现弱市震荡的局面。一些小盘股的估值系统性偏高。面对人工成本上升和财务费用增加，价格转嫁能力弱的下游行业，需要高度警惕三季度业绩变脸的可能性。
就消费和医药行业而言，他仍然认为值得长期关注。事实上，其核心持仓品种中，消费和医药依然是重头所在。三季度，双汇发展、南方航空依然“稳坐”第一、第二大重仓股，持股数量没有丝毫变化，恒瑞医药则被小幅减持。酒类中，进一步增持了贵州茅台，泸州老窖持仓未变，此外，青岛啤酒最新入驻前十大重仓股。金融股中的浦发银行、招商银行和中国平安依然是其“钟情”的品种。
此外，三季度最新入驻前十大重仓股的还有广发证券，而中兴通讯和平煤股份则从前十大重仓股中消失。
就三季度的调仓，王晓明坦言，对于一些基本面质地不够好、透明度不够高、估值没有吸引力、跟踪不够到位的股票做了减持。“主要目的就是确保目前所持有的股票能有足够的信心和跟踪力度。”
新华基金王卫东 坚持超跌与成长
新华基金一向以积极的风格著称于业界，王卫东无疑是个乐观主义者。
“对当下市场的判断，其实是人生观问题”。王卫东说，悲观者说，市场没有驱动上涨机会；乐观者则说，市场没有系统性风险。
“既然没有系统性风险，为什么不满仓呢？”王卫东反问。但另外一些人会讲，市场既然没有系统性机会，又何必满仓承受短期的风险呢？
三季度末，其掌管的新华优选成长仓位依然高企，高达91.78%。二季度末，新华优选成长的仓位则一度达到了95.05%。事实上，素有“股侠”之称的王卫东领衔的新华优选成长自2009年二季度以来仓位就一直维持在90%以上的水平。
王卫东说，“投资策略中最讲前瞻性布局，其实谁也不能确定未来市场走向如何。所谓前瞻，首先一点，就是能否先于市场、先于别人而动；布局之后，则需要定力，坚持你所坚持的。”
不过，就三季度的投资而言，王卫东显然对于市场预判过于乐观，其坦言，因为对市场下跌幅度判断过于乐观，仓位过重，特别是对周期股未大幅减仓，造成基金净值损失严重，深感愧疚。
三季度，国际上欧美金融危机余波不断，标普下调美国评级导致全球股市雪崩，王卫东说，本人对国际经济知之甚少，确属始料未及。国内，在通胀见顶的背景下，本人对政府换届的“博弈”及房价物价坚挺的压力估计不足，以为政府会吸取2008年超调的教训，及时适度放松紧缩政策，不料政府却扩大了银行准备金基数，继续收紧调控步伐。在内“忧”外“患”的冲击下，市场屡屡下挫，甚至创下了两年多来的新低。
不过，王卫东并没有因为市场的下跌而悲观，展望四季度，王卫东认为，通胀出现拐点的迹象非常明显，政策进一步紧缩已无必要，局部或定向宽松已成共识。社保加仓与汇金增持体现了明显的政策信号，在估值水平的支撑下，市场孕育反弹当在情理之中。
从王卫东的持仓来看，调整并不算大，伊利股份、*ST金马、国中水务、锦龙股份、驰宏锌锗、永泰能源和洪城水业依然为其前十大重仓股，二季度重仓持有的康得新、攀钢钒钛和安信信托则从前十大重仓股中退出。三聚环保、湖北宜化和中储股份最新入驻该基金前十大重仓股之列。
就选股思路而言，王卫东表示，仍然坚持超跌与成长的思路，继续围绕上述两条线索精选个股：一是寻找前期跌幅较大，但属于被错杀的品种；二是寻找真正的成长股，在如此艰辛的宏观环境中，能够战胜困难，穿越周期，依然保持高增长的企业，将是我们的最爱。
博时平衡配置杨锐 寻找“资源独占”与“创新”
与众多基金经理不同的是，杨锐是“自上而下”的信奉者，宏观投资方法的践行者。
在过去的数年中，“自下而上、精选个股”这类词汇被众多基金经理无数次提及，进入熊市，更被不少基金管理者视为规避市场风险的救命稻草。
不过，杨锐却是自上而下的信奉者。在他看来，在熊市中，股票下跌的幅度相差无几，而在之后的牛市中，上涨的幅度各不相同，大多数企业的发展离不开所处的环境。在面临经济危机的时候，企业都聪明地“过冬”，提倡去杠杆化、不愿意扩张、不愿意贷款、不愿意投资。“所以，精选个股不一定就能规避市场风险。”杨锐强调。
对于未来经济走向，杨锐依然不乐观。在其看来，当各种刺激经济政策无以为继的时候，全球经济马上就陷入了二次衰退的边缘。“从经济角度看，我认为08年金融危机以来，全球经济就没有出现过实质意义上的复苏，中间经济与资本市场的波动只不过是人为债务扩张在作祟。然而周期性工具是解决不了趋势性问题的，它只能将危机从时间或者方式上进行转移和改变。短期而言全球经济、政治的混乱与不确定性仍在恶化，长期而言全球经济的低迷状态在未来几年仍看不到好转。”
正因为如此，杨锐更加注重仓位的控制。据悉，博时平衡配置基金合同中规定的股票资产配置范围为30%至60%，3季度，该基金仓位为49.61%，处于较为均衡的位置，相较于2季度的42.06%大幅提升了7.5个百分点。
展望未来，杨锐认为，世界经济继续增长的新动力，以及中国未来经济增长的新模式，目前仍未清晰。过去三十年每年近10%的GDP增长速度，在中国成长为第二大经济体后将会有比较大的压力。我们感到，经济增速下台阶是一个长期过程，对经济增长率下降的容忍度也在提升，同时宏观政策大的调整可能会比较缓慢。世界经济在危机后的再平衡，仍然需要大量的货币润滑，过量的货币带来的资产领域的投资机会，仍然是对冲全球经济格局动荡的主要工具。
就股票投资而言，杨锐表示，“以创新来应对‘滞’，以资源来应对‘涨’，可能是市场的大致思路。”创新和经济转型，将是一个比较漫长而艰难的过程，其间不乏独特的个股和行业投资机会，而配置资源会是更自然的选择。
如果查阅杨锐掌管的博时平衡配置的持仓，则会发现，杨锐对于资源股的偏好，尤其是黄金股。2009年初至今的11个季度中，杨锐一直重仓持有黄金股，其对于黄金股的看好不言而喻。
三季度，杨锐大手笔加仓了山东黄金和中金黄金，上述两只个股分别为博时平衡第一、第二大重仓股。此外，豫园商城、老凤祥亦最新入驻了其前十大重仓股。
谈及看好黄金的理由，杨锐表示，主要是基于对宏观经济环境大方面的考虑，一方面，目前国内外经济都比较动荡，突发因素还很多，基于避险的考虑，国际上许多投资机构都把黄金当成一种大类资产进行配置。另一方面，虽然金本位制确实会抑制经济发展，但现在走到了另一个极端——以美元为标的的纸币本位制。由于前期全球央行为刺激经济发行了大量的货币，未来难免不会出现通胀，黄金也具备很好的防御通胀的特征。
此外，3季度博时平衡配置对包钢股份、海南橡胶、三一重工进行了增持，中兴通讯、豫光金铅和北大荒最新入驻前十大重仓股，地产股万科Ａ、金地集团以及中国铝业、盐湖股份、冀东水泥则从前十大股名单中消失。
| 华夏大盘精选混合型 |
| 三季度 | 二季度 | ||||
| 仓位 | 89.39% | 88.05% | |||
| 三季度重仓股票名称 | 股数(万股) | 占净值比例(%) | 二季度重仓股票名称 | 股数(万股) | 占净值比例(%) |
| 广汇股份 | 2959.06 | 9.89 | 广汇股份 | 3107.96 | 9.47 |
| 大秦铁路 | 5800.99 | 6.10 | 葛洲坝 | 4000.68 | 6.15 |
| 葛洲坝 | 4200.68 | 4.94 | 东方金钰 | 1620.68 | 4.10 |
| 中国联通 | 6373.93 | 4.79 | 中国联通 | 6000.01 | 4.04 |
| 兴业银行 | 2000.38 | 3.64 | 山东海化 | 2790.00 | 3.79 |
| 东方金钰 | 1620.67 | 3.46 | 宝钢股份 | 4500.36 | 3.48 |
| 宝钢股份 | 4500.36 | 3.37 | 洪都航空 | 800.72 | 3.31 |
| 广电网络 | 2000.97 | 2.91 | 广电网络 | 2000.97 | 2.74 |
| 山东海化 | 2399.99 | 2.63 | 珠海中富 | 1700.01 | 2.30 |
| 洪都航空 | 600.00 | 1.93 | 峨眉山Ａ | 895.00 | 2.09 |
| 华夏策略混合型 |
| 三季度 | 二季度 | ||||
| 仓位 | 74.70% | 76.38% | |||
| 三季度重仓股票名称 | 股数(万股) | 占净值比例(%) | 股票名称 | 股数(万股) | 占净值比例(%) |
| 广汇股份 | 1210.56 | 9.86 | 广汇股份 | 1260.78 | 9.47 |
| 东方金钰 | 1153.00 | 5.99 | 东方金钰 | 1153.00 | 7.18 |
| 兴业银行 | 999.99 | 4.43 | 葛洲坝 | 900.75 | 3.41 |
| 大秦铁路 | 1200.00 | 3.08 | 山东海化 | 997.00 | 3.34 |
| 葛洲坝 | 1000.74 | 2.87 | 珠海中富 | 996.52 | 3.32 |
| 宝钢股份 | 1500.45 | 2.74 | 洪都航空 | 300.01 | 3.05 |
| 中国联通 | 1477.06 | 2.70 | 宝钢股份 | 1500.45 | 2.86 |
| 广电网络 | 724.18 | 2.57 | 广电网络 | 724.18 | 2.44 |
| 山东海化 | 800.00 | 2.13 | 中国联通 | 1000.00 | 1.66 |
| 洪都航空 | 240.00 | 1.88 | 美尔雅 | 350.74 | 1.65 |
| 嘉实增长混合型 |
| 三季度 | 二季度 | ||||
| 仓位 | 69.74% | 70.03% | |||
| 三季度重仓股票名称 | 股数(万股) | 占净值比例(%) | 二季度重仓股票名称 | 股数(万股) | 占净值比例(%) |
| 五 粮 液 | 551.23 | 4.84 | 格力电器 | 844.88 | 4.46 |
| 洋河股份 | 144.49 | 4.75 | 国电南瑞 | 452.76 | 3.68 |
| 恒生电子 | 1398.66 | 4.65 | 仁和药业 | 1062.33 | 3.40 |
| 国电南瑞 | 482.92 | 4.08 | 伊利股份 | 875.58 | 3.28 |
| 双汇发展 | 246.82 | 3.88 | 江中药业 | 560.05 | 3.08 |
| 江中药业 | 653.80 | 3.66 | 恒生电子 | 865.10 | 2.89 |
| 格力电器 | 744.88 | 3.60 | 海通集团 | 346.42 | 2.85 |
| 中联重科 | 1495.91 | 3.44 | 山西汾酒 | 176.39 | 2.78 |
| 仁和药业 | 813.21 | 2.70 | 中联重科 | 799.99 | 2.77 |
| 三一重工 | 687.46 | 2.39 | 双汇发展 | 174.68 | 2.59 |
| 兴全趋势混合型 |
| 三季度 | 二季度 | ||||
| 仓位 | 72.27% | 80.93% | |||
| 股票名称 | 股数(万股) | 占净值比例(%) | 股票名称 | 股数(万股) | 占净值比例(%) |
| 双汇发展 | 1398.68 | 8.09 | 双汇发展 | 1398.68 | 7.32 |
| 南方航空 | 12000.00 | 6.86 | 南方航空 | 12000.00 | 7.08 |
| 浦发银行 | 6494.96 | 4.94 | 浦发银行 | 8184.96 | 6.38 |
| 招商银行 | 4917.89 | 4.84 | 招商银行 | 4917.89 | 5.07 |
| 恒瑞医药 | 1300.00 | 3.36 | 中国平安 | 1000.00 | 3.82 |
| 广发证券 | 1256.00 | 3.05 | 恒瑞医药 | 1352.15 | 3.21 |
| 中国平安 | 1000.00 | 2.99 | 中兴通讯 | 1117.72 | 2.50 |
| 贵州茅台 | 160.32 | 2.72 | 贵州茅台 | 145.74 | 2.45 |
| 泸州老窖 | 622.89 | 2.16 | 平煤股份 | 2088.74 | 2.32 |
| 青岛啤酒 | 676.19 | 1.99 | 泸州老窖 | 622.89 | 2.23 |
| 新华优选成长股票型 |
| 三季度 | 二季度 | ||||
| 仓位 | 91.78% | 95.05% | |||
| 股票名称 | 股数(万股) | 占净值比例(%) | 股票名称 | 股数(万股) | 占净值比例(%) |
| 伊利股份 | 837.74 | 5.61 | *ST金马 | 514.57 | 7.24 |
| *ST金马 | 581.75 | 5.31 | 伊利股份 | 837.74 | 6.17 |
| 国中水务 | 1200.00 | 4.81 | 康得新 | 595.62 | 5.58 |
| 锦龙股份 | 645.79 | 3.18 | 国中水务 | 1200.00 | 5.13 |
| 三聚环保 | 545.04 | 3.15 | 攀钢钒钛 | 911.80 | 4.47 |
| 湖北宜化 | 436.44 | 3.07 | 驰宏锌锗 | 445.52 | 4.35 |
| 驰宏锌锗 | 435.52 | 2.88 | 锦龙股份 | 645.79 | 3.92 |
| 永泰能源 | 515.88 | 2.73 | 永泰能源 | 461.69 | 3.38 |
| 中储股份 | 794.68 | 2.70 | 安信信托 | 379.52 | 3.31 |
| 洪城水业 | 690.00 | 2.46 | 洪城水业 | 690.00 | 3.07 |
| 博时平衡配置混合型 |
| 三季度 | 二季度 | ||||
| 仓位 | 49.61% | 42.06% | |||
| 股票名称 | 股数(万股) | 占净值比例(%) | 股票名称 | 股数(万股) | 占净值比例(%) |
| 山东黄金 | 630.00 | 9.47 | 包钢股份 | 3000.00 | 8.40 |
| 中金黄金 | 1069.99 | 9.22 | 中金黄金 | 870.00 | 7.96 |
| 包钢股份 | 3800.99 | 8.17 | 山东黄金 | 500.00 | 7.52 |
| 海南橡胶 | 2283.73 | 7.60 | 海南橡胶 | 1803.74 | 7.45 |
| 中兴通讯 | 499.99 | 3.65 | 万 科Ａ | 999.99 | 2.83 |
| 豫园商城 | 499.99 | 1.80 | 金地集团 | 942.31 | 2.02 |
| 老凤祥 | 150.00 | 1.68 | 中国铝业 | 500.55 | 1.85 |
| 豫光金铅 | 200.00 | 1.60 | 盐湖股份 | 50.00 | 0.99 |
| 北大荒 | 299.99 | 1.30 | 冀东水泥 | 74.93 | 0.63 |
| 三一重工 | 200.00 | 1.11 | 三一重工 | 99.99 | 0.60 |
表格制作 吴晓婧