时间：2011年10月17日14：00~15：30

  地点：中国证券网（www.cnstock.com）

  嘉宾

  张剑辉 国金证券基金研究中心首席分析师

  钱 巍 东吴基金首席理财师

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  季报怎么看

  游客90872问：对于已经投资基金的人和准备投资还未投资的人来说，基金季报的关注点各有什么重点？

  张剑辉：短期投资选择，可以关注三季报的基金经理的市场观点以及基金持仓结构。对于计划长期投资来说，还需要结合基金的综合表现以及过往的公开信息披露（如包括过往几年的季报等），较为全面的了解基金的能力、风格、操作习惯、风险水平等等。

  游客15329问：基金季报信息量这么大，我是个新基民，大家都说要关注基金定期报告，可我不知道应该怎么看，能看出哪些门道？

  钱巍：对于投资的基金，其定期的报表应该是我们了解基金经理操作思路的重要渠道。看基金公司的报表主要是看这几个方面，一是仓位的环比变动情况，过于频繁的仓位波动需要引起重视；二、每个基金经理在投资时，一般都会有自身的投资偏好，如有的擅长精选个股，有的擅长行业配置，这需要在报表的十大重仓股的变动中找到规律；三应该仔细研判基金经理对本报告期的业绩回顾和下阶段的市场判断以验证基金经理对市场趋势和机会的把握能力。

  张剑辉：如果缺乏足够的信息来源，季报中的业绩表现、基金经理的市场看法、基金持仓结构特征，通过这些信息可以粗略判断基金的风险水平、阶段业绩表现和操作思路。

  游客90104问：专家您好，从三季报看，目前基金经理对于未来经济是否乐观?最担心的是什么?都有哪些主流观点?

  张剑辉：与前两个季度相对分歧的判断不同的是，约80%的基金经理认为市场将呈现震荡行情，观点一致性较强，一方面认为“不利预期已经基本反映、估值安全边际、再紧缩概率较小”为市场提供了支撑，另一方面又考虑有“宏观经济、企业盈利下滑、欧债危机、政策难转向”灯因素仍将压制市场趋势性机会。不过，从历史上来看，一致预期对于后市走势并没有指点迷津的作用，对于投资者来说，认清所持有基金的调整方向、研判思路以及可能的风险水平变化，以进行组合调整至适合自身风险收益需求更为关键。

  钱巍：今年上半年，市场主要围绕通胀调控，而进入3季度市场又围绕着经济是否能保持高速增长而出现震荡。我们认为目前对于宏观经济还需要进一步的判断，过分乐观和过分的悲观都会导致投资决策的失误。

  看懂仓位门道

  游客53823问：从基金披露的三季报看，与二季度相比基金持股结构有哪些变化？最大的变化是什么？

  张剑辉：仓位较二季度略有下降，但幅度有限，整体在2%以内。前三大行业配置集中程度微降，同时行业间配置相对更为均衡。对于周期性行业如金属、机械以及金融保险配置比例有所降低，食品饮料、医药、电子等行业配置比例有所上升，“确定性”要求上升。

  游客53194问：今年以来偏股型基金仓位似乎没有降至低位过，请问原因是什么?

  张剑辉：可能有多方面原因，如基金产品设计愈加清晰，仓位调整空间降低；再如对市场预期并不过分悲观。

  钱巍：事实上，今年市场的一直围绕着通胀治理展开震荡，海外市场的剧烈波动也使得A股市场在短短两个月的时间内出现大幅的破位走势，显然在如此短时间内的大幅下跌，基金的仓位是很难在短时间内下降的。同时，必须指出的是，当前市场的估值水平处于历史的最低点，过度的降低仓位也会面临一定的风险。

  游客67401问：以前基金业绩总是“得仓位者得天下”，仓位与市场相适应者便能得到较好的超额收益。请问三季报是否还是这样?

  张剑辉：简单看三季度，在市场风险集中释放的环境下，仓位一定程度上决定了业绩差异。但从中长期看，择时并不是基金行业的“长项”，建议在基金选择上不要过分关注基金是否在积极择时的信息。

  游客12235问：从基金三季度投资组合看，哪些板块属于超配？哪些板块低配状态?这些板块有什么特点?

  钱巍：三季度基金增仓的行业分别是食品饮料、医药生物和电子行业，而减持前三位的是金属非金属、机械设备仪表、石化行业。从中可以看出目前大部分基金面对市场整体下跌的过程中采取了防御的操作策略,对于周期性的行业进行了减仓.

  游客84390问：请问三季度表现较好的基金在持仓方面有何特点?这种领先优势是否能够持续?

  张剑辉：大方面主要是两种，一是仓位，相对低仓位基金整体相对好一些，二是结构，在消费、传媒等业绩增长确定性相对较高行业板块投资相对较多基金整体相对好一些。从四季度看，市场更多以震荡整理为主，选股贡献或显著于仓位差异，另前述行业经过三季度的相对强势表现，估值优势消失，因此四季度投基金建议均衡配置，兼顾确定性成长与低估值。

  游客90041问：三季度偏股型基金整体仓位降至78%，这种仓位属于什么水平？

  张剑辉：中等水平，属于07年来的均值水平，低于过去两年的均值。且三季度仓位下调幅度也仅在2%以内，单季调整幅度也不大。

  后市如何投基

  游客85042问：专家您好，市场本周出现了较大幅度的上涨？其中基金重仓股也有一定表现。您觉得这种上涨能否持续？哪些类型的基金有可能率先有所斩获？

  钱巍：整体来看，目前市场仍然处于震荡筑底的过程，特别是近期市场指数的起伏比较大，部分基金的净值波动也比较大，因此就目前来看，投资者还是要根据自身的实际情况选择购买基金，不应根据市场基金的短期波动幅度来选择基金产品。

  游客84920问：基于三季度基金的持仓和表现，您认为未来投资基金应该采取何种策略?

  张剑辉：从类属资产配置上，我们预期债市中期机会较股市确定性高，从确定性角度出发可考虑优选债基包括可转债基金等进行配置。从权益类品种选择上，建议采取核心卫星策略，以稳健型品种作为核心配置，同时考虑到政策结构性调整可能给市场带来的阶段投资机会，可通过风险水平、操作风格、持仓组合等角度筛选具备相对弹性的品种进行补充，以使组合达到攻守兼备的效果。

  钱巍：事实上，今年第三季度市场的整体跌幅是比较大值的，一度跌破了两年来的低点。与此同时整个市场的估值水平也降低到历史的最低点。面对着市场的低估值机遇和市场的波动风险，整体而言，基金还是保持一定的仓位水平。因此在很大程度上，基金将择时的机会交给了投资者，如果投资者认为市场的股价水平严重低估了，可以选择仓位比较高的基金产品，包括指数产品。如果认为市场风险还需要进一步释放则可以选择低仓位的基金产品甚至于暂时不进行投资。

  游客23416问：从目前的观点看，很多基金认为未来债市表现可能比股市要好？您是否认同这种“股熊债牛”的观点？

  钱巍：总体来看，债券基金具有收益稳定的特征，股票市场今年以来的整体跌幅比较大，因此会有观点认为债券基金的收益会高于股票基金。我们要指出的是，投资者应该根据自身的实际情况合理配置自身的基金产品，这样才是一种理性的投资方法。