⊙宋淮松 ○主持 于勇

  近期股指屡创两年多来的新低。市场上恐惧心态蔓延。很多投资者从股神巴菲特那里得到的投资真谛是：众人恐惧时你应该贪婪。众人贪婪时你应该恐惧，既然现在二级市场的投资者皆恐慌失措，市场否极泰来的日子似乎不远了，现在应是投资者进场捡便宜货的时候了。市场真的到了该贪楚的时候吗？

  巴菲特这句投资名言适用于成熟市场。对于买卖双方来说，一只股票，仅有唯一的市场均衡价格可以接受。在市场平稳运行的时间段内，各位投资者购买的股票价格基本上是一致的。一旦出现似是而非的利空消息，一些股票价格会首先因避险资金的离场而出现股票价格偏离或低于其价值的情况，“头羊”的错误选择又会形成持续放大的羊群效应，股票价格下跌随之加剧，市场将被一片悲观气氛所笼罩。理智的投资者此时应该坚信，股票价格最终将回归到股票的内在价值附近，正如弹簧，压下去有多深，弹回来有多远。有着基本面支持的股票价格“大跌”其实是提供了“大买”的投资良机。如2008年金融危机时高盛的股价与花旗的股价都曾高台跳水，而坚持价值投资理念的巴菲特此时变得与众不同、十分贪婪，大手笔持续买进，最终受益匪浅。

  表面上看你如果追随巴菲特的价值投资理念，在目前市道一片草木皆兵、满盘皆绿的情况下，应该克服恐惧心理，逢低吸货，大贪特贪，这种众人皆醉我独醒的投资模式能在未来带来高额的投资回报？未必。

  千万不要忘记我国证券市场并不是十分成熟市场。首先，企业上市仍然是行政核准下的稀缺资源。既然是行政垄断，我国股票发行价格往往存在着一定的溢价成分，而非完全的市场定价模式。这也是我国绝大多数企业都希望成为上市企业、实现上市溢价的根本原因。第二，发行上市之前部分机构短期突击入股的现象屡见不鲜，直投+上市的赢利模式已经成为券商取得垄断利润的新途径。而这部分短期突击入股的股价与发行价格相比十分低廉，只有发行价格的二分之一至十分之一。第三，股票发行上市一段时间后，解禁后大小非可以在二级市场抛出股票（尽管会受到这样或那样的限制）。虽然大小非持股时间较长，但经过几年或十几年的分红派息，其持股成本基本上接近于零。发行定价相对较高、短期突击入股成本低廉以及大小非的持股成本几近于无，故原始股东的套现愿望十分强烈。换句话说，我国证券市场各类投资者的持股成本是完全不一样，这不同于西方成熟市场上所有购买者均站在市场均衡价格这同一起跑线上。在我国证券市场中，二级市场上股票购买者基本上是成本最高者。正因为持股成本不相同，所以，二级市场投资者恐惧了，并不表明市场到了底部，投资者到了该贪婪的时候了。

  在购买者行为无法决定市场底部时，我们需要对卖者行为加以研究。中国有句古句“买的没有卖的精”。或者“只有错买的，没有错卖的”。原始股东是企业的管理者或经营者，他们更了解企业的经营状况。而买方所能获得都是精心设计、加工、调整后的资料信息。买方、卖方存在着严重的信息不对称。与买者相比，卖者更加了解企业的真实投资价值。市场运行到了卖者不贪婪的时候，二级市场底部才真正显现，二级市场股票投资者才应该贪婪。而卖者不贪婪的指标应该包括：第一，发行市场泡沫已经被充分挤出，发行价格大幅走低，大批企业不再排队上市。第二，已经发行上市的企业不再争着进行股权再融资而转向债券再融资，公司债取代公开增发、配股、非公开定向增发而成为再融资的主要手段。第三，大、小非不再争先恐后的抛售减持，相反大股东增持量要远远高于减持量。

  目前看，市场中卖者仍在贪婪，买者应该持续观望而不应过分贪婪。（作者系日信证券研究所执行所长）