由国际经济走势看，明年中国经济保持较高增长速度，既无物价上升风险，又可避免国际经济下滑带来的风险，更有利于利用相对较低的国际能源原材料以及生产资料产品的价格，来争取实现低成本的发展，实现“弯道超车”。

  ⊙赵晓 岳安时

  2011年转眼即将过去，中国经济正在“回落的高增长”轨迹上。国家统计局新近公布的三季度GDP增速为9.1%，低于市场预期，由此带来国内外比较普遍的悲观反应。但我们的看法与此不同，我们认为，宏观调控已取得显著成效，较为符合“软着陆”的趋势正在形成，某种程度上，中国经济的前景更明朗、更乐观了。鉴于外需以及国内房地产投资增速的下滑，预计总体经济增速还将进一步放缓，直至明年一季度见底，底部区间可能在8.5%左右，明年经济将呈现“前低后高”局面，仍有极好的增长基础和政策空间。

  而中国经济面临的主要风险，从现在到明年中期，将集中在外需及房地产投资方面。

  三季度以来，世界经济增速普遍放缓，由于欧债危机的持续发酵和美国经济的长期低迷，外需不可避免地遭受到冲击。更令人担忧的是，9月贸易数据显示出口整体已由前期的仅发达经济体疲软转为发达经济体与新兴经济体双双下滑，国内有人希望通过后者出口增长来弥补前者份额下滑的愿望恐要落空。另外，10月PMI数据下滑，新出口订单指数大幅下滑，是主要拖累因素，制造业出口增长不容乐观。虽然近期欧盟峰会达成了一揽子救助计划，但短期内对实体经济的提振幅度有限，而希腊的全民公投更加重了国际市场对于欧债危机的担忧程度。美国三季度GDP增长较为强劲，但四季度能否持续并不乐观，外需疲弱的现状在四季度很有可能继续加剧，出口对于国内经济下行的风险正在积蓄。

  在房地产调控政策的持续压力下，房地产投资明年有加速下滑之势。看上市公司三季报，行业整体资产流动性继续恶化，偿债能力均有所下滑。前期对于房地产投资贡献颇大的保障房建设年内高峰期已过，住建部数据显示当前保障房开工率已达98%，庞大的开工量背后，是大量的资金需求，然而当前保障房融资渠道匮乏，资金缺口成为制约保障房建设的一大问题。

  笔者在8月曾指出，平息不断走高的物价压力、防范可能出现的资产泡沫是本轮货币政策不断收紧的关键背景，但随着一轮又一轮的政策收紧，当前的金融生态已进入寒冬，甚至货币政策也面临超调的险境。9月M2同比增长13%，M1同比增长8.9%，可以说已跌入冰点，同时当月新增人民币贷款仅为4700亿元，亦创21个月新低。

  本轮强势调控的初始目标是房地产行业，不断高企的房价使得民怨沸腾，这是万不可忽视的问题。当然，从紧的货币政策也使得当前中小企业的经营极为艰难。如此，紧缩政策的调整势在必行。调整的时间窗口有三：年底前、明年4月以及十八大以后。鉴于国内经济继续放缓的可能性较大，政策调整在所必然，早调则可微调，从而避免经济过大起伏；如晚调，则必是剧调，即风险在积累放大的情况下再全面放开，这样容易加剧经济形势回调风险。所以，真正灵活审慎的调控，时间是从当前开始越早越好。

  我们看到，政府的动作已开始变化。例如，以增值税改革为手段的财政政策微调已经开始，而主要对象就是前期面临经营困境的中小企业，上调增值税和营业税起征点等一系列针对中小企业的定向宽松有助于改善其经营活力。如此，我们判断，“有保有压”将成为近一段时间政策微调的方针，“保”的是经济增长不出现大起伏，同时进一步支持中小企业经营；“压”的重点仍将放在物价以及房地产调控上。以财政政策为重要手段的微调，可能将贯穿四季度，这有三方面原因，一是当前宏观经济背景可作为深化税制改革的契机；二是财政收入已完成全年预算的91%，政府对于财政政策的运用既有心有力，又可做到有的放矢；三是受来自物价和房地产调控的持续压力，货币政策难有大的放松。

  但也应注意到，国内经济加速放缓的风险在积聚。10月宏观经济数据应成为重点关注对象。如果未来经济数据严重下滑，那就不能排除货币政策比预期提前放松的可能，但手段仍会以定向微调为主，近期全面放松的可能性不大。明年1月物价的翘尾因素相对较高，到上半年应会持续下滑，下半年或会有微幅回升，但在全球经济向下的态势下，政策放松不太可能引起物价显著反弹，笔者预计全年可能在3.8%左右，将基本达到政府预期。因此，积极的财政政策和稳健的货币政策的组合仍然是合宜的，但此处的“稳健”，应有别于从紧的“稳健”，其相机变化的成分将更大。

  眼下多数预测，锁定中国经济将进入9%以下的增长通道。但我们基于对中国经济总体来看仍是“软着陆”的趋势，明年增速将小幅低于今年的判断，建议明年宏观政策目标应果断朝向9%的增长目标，而不要低于9%。

  这样判断的理由有：

  首先，欧债危机可能会引起欧洲经济陷入长期低迷，美国经济增长乏力的现状也不会得到明显改善，因此，明年中国经济保持较高增长速度，既无物价上腾风险，又可避免国际经济下滑带来的风险，更有利于利用相对较低的国际能源原材料以及生产资料产品的价格，实现“弯道超车”，可谓动态发展的最优选择。

  其次，自去年以来的紧缩政策已将大量流动性收归央行，财政收入今年也可能会有一定盈余，加之开始推行增值税改革，政府手中应有大把的牌可以使用，如果经济增速超预期下滑，那么政府主导的投资亦完全可以再度发挥经济增长稳定器和助推器的作用。

  还有，中国经济有着较为明显的周期效应。明年地方政府换届行将结束，而中央换届则拉开帷幕。考察历史上各次五年规划的第二年，即召开新一届党代会的当年，投资增速和经济增速都相对较高，表现为GDP增长普遍比上年要高。预计这一效应在明年仍将发挥作用。

  综上所述，笔者看好软着陆下的2012年，中国经济仍能取得平稳较快增长，同时，加快调整经济发展方式、深化税制改革等措施也将为明年的中国经济增添亮色。当前最需要关注的就是，政策的累积效应和临界效应，务必做到灵活性和前瞻性，及时微调避免被动剧调。

  （作者赵晓系北京科技大学经管学院教授，岳安时系渤海证券研究所宏观分析师）