■互动话题

  时间：2011年11月3日14：00~15：30

  地点：中国证券网（www.cnstock.com）

  李艳 上海证券基金评估研究中心副总经理

  谢志华 招商安瑞进取、招商安心收益债券基金经理

  嘉宾

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  三因素助力债市走牛

  游客61430：专家您好，听说最近债券市场逐渐回暖，能否用些数据简单介绍下？

  谢志华：债市逐渐回暖，以利率产品为例，最具代表性的10年期国债，收益率从8月底9月初的高点4.1%左右，下行至现在的3.7%左右，大略估算就持有期收益而言，取得将近3%的收益。以信用债中的AAA级的短融而言，收益率从6.1%下行至现在的5.2%，持有期收益也有1%左右。

  游客96246：我年初买的一只普通债券型基金，亏到现在。本来想债基是稳健型投资品种，应该没有太大风险，没想到还是套到现在，请问专家，我是否该赎回？

  李艳：债券型基金的配置范围广泛，不同标的资产配置的基金其收益风险匹配程度是不一样的，根据我们的分析，今年三季度以来，尽管股债两市表现不佳，但是纯粹投资债券的基金仍然是正收益的。根据我们对四季度之后固定收益类基金的配置观点，对于重点配置期限结构短、国债等高信用等级债的债券型基金仍然可以持有。

  游客96173问：今年前三季度罕见的“股债双熊”让大多数投资者损失惨重。您觉得明年能否摆脱这种局面？未来市场的风险点在哪里？

  李艳：今年前三季度受国内外经济形势、通胀以及信用债平台风险事件等的影响，国内股市、债市总体表现不佳，但是值得提出的是，前三季度纯粹投资债券的基金仍然是获得正收益的。未来，我们认为受限于国内外实体经济放缓等因素，系统性的大幅上涨行情未必能期待得到，但是仍不乏结构性投资机会。未来市场如资金面、政策面等变化仍值得关注。

  谢志华：今年前三季度的“股债双熊”在历史上也是较为罕见的，主要是一些共同的负面因素如通胀压力、紧缩政策、流动性紧张等，同时压制了股市和债市。目前这三个因素均有所缓解，通胀压力明显缓和，政策有微调迹象，流动性也有望逐渐宽松，且这些趋势有望延续至明年。目前股市债市均已有所表现。未来股票市场的风险点在于经济下行幅度和企业盈利下滑超预期，债券市场的风险点在于信贷反弹等政策放松带来市场风险偏好的阶段性上升。

  有针对性构建投资组合

  游客48201：基于现在两市的趋势以及未来政策面的变化，最好的组合的策略是怎样的？

  谢志华：我认为没有所谓的最好组合策略，只有最适合的组合策略，根据投资者不同的风险偏好或者说不同类型产品的风险偏好和收益目标制定最合适的组合策略。目前来看，个人认为债市相对于股市的机会更明确和清晰，对于风险偏好较低的投资者，纯债组合应该是比较好的选择，能够获得稳定较好的回报，风险偏好相对较高的投资者，可转债也是不错品种。

  游客32200：基于目前的市场行情，您比较推荐配置哪些种类产品的品种？

  谢志华：目前来看，信用债不论在绝对收益率还是信用利差方面仍具有吸引力，持有期收益上优势比较明显，中高等级信用债有较好的投资价值。

  游客96173：近期股市连日上涨，您认为股市行情会否分流债市资金？未来股债哪个品种可能面临更好的投资机会？

  李艳：市场一直流传着股债跷跷板的说法，但从今年前三季度的说法来看，基本上没有体现出这个效应。股债两市的资金对市场的预期不同自然承担的风险和追求的收益也不尽相同，因此我个人认为不能简单断定存在分流问题。我们仍然坚持建议将基金作为一个长期投资工具，与自身的风险承受能力结合起来选择品种。

  谢志华：股市反弹，可能使得部分风险偏好较大的投机性资金从债市回流股市，但债市投资主体如银行保险等对债市的投资力度预计不会减弱。从基本面判断，国内经济仍在探底过程中，外围形势也尚不明朗，从资产配置的角度而言，个人认为目前配置重心从债市转向股市似为时尚早。

  游客12843：现在媒体对于货币基金的报道很火，有些声音说部分货基的7日年化收益率甚至高达9%，而货基的风险似乎也很小。请问专家，现在是投资债基好，还是投资货基好？

  谢志华：货币基金和债券基金风险收益特征有所差异，货币基金主要投资用短期债券、回购及协议存款，主要侧重于流动性管理，安全性相对较好；而债券基金投资品种范围更广，其收益来源除了票息收入外，在债券牛市收益率下行过程中还能获取资本利得，因而其收益可能好于货币基金，但其波动也比货币基金大。

  李艳：前个别货币市场基金7日年化收益率达到9%，是由于基金在兑现所持有的券种后不再根据成本摊余法计算当日净值，因此这种现象很难长期持续，总体而言货币市场基金的定位是流动性管理的工具，货币市场基金主要适合那些对流动性需求放在第一位、收益在其次的投资者，而债券基金则更适合厌恶风险、获得稳健收益的投资者。我个人看法，假如对资金的流动性要求不高的话，可以适度配置部分债券基金获得稳健收益。

  优选高折价杠杆债基

  游客12843：杠杆债基最近涨幅相当可观，主要原因是什么？目前布局是否还有机会？

  谢志华：债券市场近一两个月以来涨势喜人，分级债基由于存在杠杆，涨势更为可观。债券市场前景依然向好，分级债基机会依然存在。但本轮债市较难再现08年的单边上涨行情，下行的趋势中难免出现阶段性的震荡，杠杆基金波动较大，投资者需把握介入时点并做好风险控制。

  游客96246：债券型杠杆基金最近走势如何？是否合适借道“抢反弹”？

  李艳：近期债市受宏观基本面因素影响转暖，债券型受母基金净值上涨以及折价率收窄，出现较大幅度的价格上涨。我们认为杠杆基金作为交易性品种，在市场转折向上时很容易作为抢反弹的优先选择，但是择时的难点就在于对市场转折点的把握，一旦方向判断不准，杠杆的作用恰恰放大了风险，因此投资杠杆基金特别是短期交易杠杆基金可以选择折价率高、固定收益管理能力强的基金参与。

  游客362819：近期新股发行回暖，对于债基的业绩提升有很大帮助，再度扎堆捧场新股是不是又是一场风险积聚的过程？

  谢志华：目前新股供给依然较多，良莠不齐，上市表现分化明显，因而优选个股的工作显得尤为重要。对不同个股必须有自己的价值判断，合理定价，宁缺毋滥。此外，由于新股表现可能带来净值较大的波动，从风险控制的角度出发，仓位的控制也很重要。

  李艳：我们的实证分析，债券型基金的投资标的，无论国债、金融债还是企业债，其收益的一致性还是很强的，因此有些债券型基金通过一级市场新股申购来提升收益空间，也就是我们所说的一级债基，这些基金在收益增强的情况下，风险也大大增加了，因为新股发行在市场不好的情况下，可能跌破发行价导致基金净值下跌，风险敞口增加。因此，在选择这类基金的时候，要注意其与专门投资债券的基金的风险收益的区别。