■东吴证券研究所策略组

  继前一周的强劲反弹后，上周沪深两市再度收阳。随着反弹行情的深入，沪指相继突破30日与60日均线，深指也已经行至60日均线附近。从近期盘面看，连续的反弹已经消耗了市场做多的动能，前期领涨的文化传媒板块连续两个交易日的回调可能意味着市场短期内将要面对前期获利盘获利回吐的压力。这点也可以从周四与周五两市大盘的量能表现窥视：周五沪深两市均出现了量价背离的特征。另外，从技术上看，两市大盘收出的 “射击之星”可能意味着短期大盘阶段性整理概率较大，大盘继续上攻步伐将有所放缓。

  始于2009年的四万亿投资推动了经济增长，但是随着国外需求的下行，加上投资领域端的收缩，这部分中游行业供给的刚性与需求的弹性造成了当前部分产业（特别是钢铁、建材、铝）的产能过剩情形。由此也导致了当前宏观经济的去库存特征比较明显。这点可以从当前的PMI指数中找到验证：通胀预期的下行使得近期PMI原材料去库存呈加速态势，并且10月份新订单指数也逼近50的荣枯分界线。

  由于食品的易腐性以及需求的刚性，我们认为短期物价的波动主要受食品价格影响。近期商务部的公开数据显示，虽然牛羊肉价格出现了小幅上涨，但是猪肉、食用油、禽、蛋等价格均出现了不同程度的回落。另外，考虑到10月CPI翘尾因素仅有1.51，相比9月份的2.11显著下行，这将显著减轻10月CPI的上行压力。再者，从国际大宗商品近期的价格走势来看，美元指数的高位运行，实体经济需求的下滑，加之当前国际货币政策处于相对的真空期，都限制了大宗商品价格的趋势性走强。这会减轻上游PPI对于CPI的传导作用。

  从大类资产的角度来看，国内A股的投资者主要配置资产的方式有三种：股票、房地产与利率性产品（储蓄、债券）；而其中作为股票的替代品，房地产与利率性产品是其主要竞争对手。在宏观经济形势下，房地产投资环境不容乐观，而根据利率贴现理论，在当前高利率的背景下储蓄与债券是投资者的首要选择。DCF模型告诉我们，当利率下行时，股票等资产类产品的估值将会得到提升。因此，当前利率依然高企的背景下，A股市场趋势性机会依然需要等待。

  另外，从前几轮市场底部的特征来看，市场底往往与政策底（如M1、M2增速）同步，而且领先于经济底（两个季度左右）。并且整个筑底阶段市场将会有一定的反复，筑底过程往往会持续1个季度左右,纯粹单边的上行行情在以往的底部中难寻踪迹。

  整体来看，随着通胀的逐渐可控、前期紧缩政策对于实体经济效力的逐渐体现以及当前全球主要经济体面临的经济下行风险，后续的政策基调将会由“阴向多云”转向。从空间上看当前市场反弹有望延续，但是从时间上看，短期内有震荡整固的要求，市场的反转时点依然需要等待。具体到操作上，我们仍然坚持前期的观点：循迹政策，波段操作，以反弹的思维去把握交易性投资机会。重点板块上，建议关注农业类、教育传媒、铁路建设。

  （CIS）