⊙广发期货 谢贞联 郑亚男

  ○编辑 梁伟

  从已有的文献综合来看，对于A股与海外股市之间联动性研究相对比较多，但由于所采用的方法和选取的样本不同，所得结论也不完全一样，但总的来看是与海外股市存在一定的联动，而且这种联动性正在加强。

  本文以亚太地区的中国A股、中国香港、日本、韩国和中国台湾股市为对象，鉴于日经225指数、香港恒生指数、台湾加权股价指数、韩国KOSPI指数以及沪深300指数均有相应的股指期货，具有较好的代表性，选取该五个指数作为研究样本，以2005年5月16日到2011年9月16日为区间，采用相关系数分析、协整检验、简单线性回归和VAR模型等方法，对亚太地区股市的联动性进行了一个较为系统的研究。

  从经验上看，全球的股市基本上都受美国市场的影响。因此亚太市场的开盘价一般都会参考隔夜美国市场的走势。实证结果显示，亚太地区各指数均受隔夜美国市场的影响，其中对日本和中国香港的影响较大，隔夜美国标普500指数下跌1%时，在其他影响因素不变的情况下，次日日本的日经225指数和中国香港的恒生指数将下跌0.54%和0.48%。隔夜美盘对沪深300指数的影响略小，影响系数只有0.19，明显小于亚太地区其他市场。

  剔除外盘的因素，只考虑亚太地区各市场的相互影响，我们在简单自回归和向量自回归方程组中均加入外盘隔夜涨跌作为控制因素。对日数据分析处理及简单回归后结果显示：中国香港市场与其他市场有较为明显的关系，在控制了隔夜美股的影响之后，其他市场对其的影响依然较为明显。其中又以韩国市场和日本市场的影响较大。平均而言，韩国KOSPI指数每波动1个单位，恒生指数波动0.33个单位，日经225指数每波动1个单位，恒生指数波动0.29个单位，韩国市场主要受中国香港、日本和中国台湾三个市场的影响。中国A股对韩国市场的影响不显著。日本市场主要受中国香港、韩国和中国台湾三个市场的影响。同样A股对日本市场的影响不显著。中国台湾市场主要受中国香港、韩国和日本三个市场的影响。同样A股对中国台湾市场的影响不显著。A股主要受香港市场影响，其他市场的影响不明显。

  从Granger因果检验的结果来看，亚太地区的各个市场互为因果关系，例如中国香港市场受A股、中国台湾市场、韩国市场的影响，而韩国市场则受其他四个市场的影响。但是从VAR的回归系数来看，由于回归系数为负，因此很多Granger关系从理论上解析不通。例如单纯从Granger因果检验来看，沪深300指数均是其他四个市场的Granger原因，但回归系数均为负，即沪深300指数上涨，别的市场紧跟着就会下跌，这与市场联动的基本概念不符。又如台湾加权指数是NKY、HSI、和KOSPI三个指数的Granger原因，但VAR回归方程的系数同样为负，同样与市场联动的基本概念不符。因此我们剔除VAR向量自回归方程的系数为负而且Granger因果检验又显著的关系。结果显示，在剔除VAR向量自回归方程中系数为负的Granger因果关系以后，最终得到了亚太地区各股指的联动关系，只有韩国对香港存在Granger因果关系。

  总体来看，恒生指数与亚太其他股市关系最为密切，而A股相对比较独立。亚太地区股指之间从日数据的角度分析，存在互为因果关系。国际经济危机前亚太地区各股市没有协整关系，但在危机爆发后相关关系在一定程度上加强，同时存在协整关系。

  全国统一服务热线 95105826

  诚信 专业 创新 图强

  中金所全面结算会员