消费品投资的春天

  汇添富基金专户投资总监 袁建军

  中国经济转型的一个重要方向在于提高消费和新兴产业占GDP的比重，逐步降低投资对于GDP增长的贡献率。随着中国资本市场的不断壮大，对于实体经济的反应也越发明显。目前中国资本市场中偏周期类的公司所占市值偏大。而这些周期性产品的增长前景将趋弱，难以像上两次经济周期底部的2005年和2008年后，快速恢复其强劲盈利能力。作为投资者，在目前就业压力不大的背景下，不能低估政府加快经济转型的决心和能力。因此，如果简单地以前两次经济周期的中资本市场的行业周期轮动来推演当下的周期，可能会犯经验主义的错误。

  虽然新兴产业是中国经济转型中鼓励发展的一个重要方向，但是从电动车的举步维艰就可以看出创新产业快速发展的不易。相比之下，消费类行业持续稳定增长的确定性就高很多。

  中国政府已经出台而且正在不断出台一系列有利于促进消费的政策。最为重要的措施在于提高居民的保障水平和收入水平，完善社保和医疗体系，提高居民的保障水平，解除居民特别是中低收入居民在消费上的后顾之忧；不断提高最低收入水平，降低所得税率，这些都是居民收入占GDP比重的有效措施。

  目前中国资本市场的估值没有充分反映消费品资产的中长期成长潜力，这也是中长期产业资本不断通过二级市场加大对品牌类消费品企业的并购的原因。前两年有中粮趁三聚氰胺事件收购蒙牛，可口可乐试图私有化收购香港上市的汇源，近期发生的有百胜私有化收购香港上市的小肥羊。2008年平安战略性投资参股云南白药，三年获得200%的回报。还有陈发树参股青岛啤酒。最近发生的就是中国平安成功并购上海家化。为何有大量的消费品公司发生了并购和私有化，最重要的原因可能在于市场定价还没有充分体现这些消费品龙头企业的价值。

  从消费品上市公司的二级投资来说，有两个阶段是投资的黄金期。第一个阶段是消费品行业的快速增长期。从某种意义上来说，目前中国的消费品大部分均处于这个阶段，差别在于不同的子行业可能成长的速度不一样。从地域上看，由于中西部的经济增长速度高于东部，三、四线城市的房地产行业的财富效应，这些均决定了这些区域的消费增长要高于东部和一、二线城市。第二个阶段在于整合期结束以后龙头企业的收获期。目前比较典型的有乳制品行业，未来可以预期的有啤酒行业，肉制品行业，超市行业和养殖行业。特别是食品领域，由于国家对于食品安全的关注度不断提升，行业进入门槛不断提高，龙头企业可以获得更明显的竞争优势。对于进入到收获期的龙头企业，最为典型就是虽然收入增长有所放缓，但是由于龙头企业品牌力的确立，规模效益得到体现，利润率得到迅速提升。

  值得注意的是部分高端消费品还具有一定的保值增值的投资性需求，这类消费品就不仅仅是简单的消费品，还有一定的投资需求拉动。更为重要的是这类消费品处于价格持续上涨过程，投资者不用过于担心渠道压货和库存贬值等常见的投资风险。比较典型的有高端白酒、珠宝黄金和高端红酒。即使在高端白酒中，不同香型的收藏价值也不一样，其中又以酱香型最好，保存时间最长。

  黄金饰品行业的增长也有投资需求的拉动。全球将维持长期宽松货币政策的预期，导致了全球性货币的竞争性贬值游戏持续多年，未来还将持续，投资者处于对纸币的担心，将货币不断转到对于黄金的投资，这一点在中国特别典型。中国已经成为全球黄金消费增长最快的国家，成为全球央行以外最重要的黄金需求增长来源。最近两年中国黄金消费的增长保持在50%左右的水平，成为高端消费中增长最快的品类之一。

  不论在美国还是日本，在经济转型期以后，能够持续不断创造超额收益的行业就是消费品行业，究其原因，最大的投资背景来自于投资驱动型社会向消费驱动型社会的转变。