⊙国泰君安

  1、封闭分级债基深受海外欢迎

  在海外市场，封闭式债券基金广泛存在着。在2010年美国2410亿美元封闭式基金资产中，封闭式债基占到了1400亿美元，占58%。而根据美国封闭式基金协会CEFA的统计，截至2011年4月30日，这些封闭式基金中有445支杠杆基金。美国部分杠杆资产比例较高的封基中固定收益类基金比较多，受到了广泛的欢迎。

  2、封闭债基有效提升基金收益水平

  封闭债基回避了开放式基金申购赎回频繁的影响，保持了投资组合的稳定性，且可以较少考虑具体品种的流动性，更多的按照债券到期收益率、到期时间等要素选择投资标的，构造久期更为合理的投资组合，因此有利于提升基金收益水平。同时，封闭债基可有效利用杠杆，提升收益。

  3、浦银增利分级债基管理人业绩突出

  浦银安盛增利分级债券型基金拟任的基金经理薛铮先生，具丰富的固定收益研究和管理经验。其管理的浦银安盛优化收益自成立以来表现稳健。Wind数据显示，截至2011年10月31日，今年以来在债基普遍大幅亏损的局面下，浦银安盛优化收益在可比77只二级债基中列第26位。最近一年在可比67只二级债基中列第18位，表现突出。

  4、浦银安盛增利债基带来多重投资机会

  长期看好债券市场和债券基金的投资者可认购并持有浦银安盛增利债基整体份额。

  浦银安盛增利A的约定收益较高。根据约定收益分配规则，增利A的约定目标收益率=3年期银行定期存款利率+0.25%，并且在封闭期内保持不变。目前，这一约定收益为5.25%，在所有的分级债基A类份额中处于最高水平。而且，在未来三年利率水平下调概率大于上调的情形下，这一约定收益水平对A类提供了保护，使得A类份额能持续维持高息。

  浦银安盛增利B为风险偏好者提供了低利率融资的高杠杆工具。从增利A和增利B的收益分配结构看，增利B相当于以5.25%左右的年成本，向增利A融资，进行杠杆操作。这一融资成本，要显著低于目前融资融券业务9.10%的融资利率。而增利A和增利B采取的7：3的份额配比，也使得在基金为增利B份额提供3.33倍的初始杠杆水平，也使得无法参与融资融券的中小投资者能体验杠杆投资的魅力。由于母基金为债券型基金，净值波动小于股票型基金，因此投资增利B发生阶段性巨幅亏损的可能性很小。

  5、浦银安盛增利分级债券基金提供良好建仓机会

  债券市场情况看，利率方面，3年期央票与1年期央票同样具有政策风向标的作用，其发行利率的下降，标志着货币政策逐步由偏紧向中性回归。在4季度经济加速下降、10月CPI或将出现显著回落的背景下，预计政策逐步转向中性的步伐有望持续。

  利率政策方面，我们预计3年期央票发行利率仍有下降空间；数量政策方面，随着11月份到期资金量将小于存准范围调整带来的新增存款准备金，加上届时经济数据持续恶化、通胀也将下降到5%以下，预计到11月份央行或将下调金融机构存款准备金率。而到今年底明年初，1年期央票发行利率可能下调；到12年2季度通胀或大幅回落，届时不排除再次降息的可能性。

  由此可见，当前的利率环境以及信用和转债市场已经过了最艰难的时刻，未来将迎来较好的表现，这为浦银安盛增利分级债券基金提供了良好的建仓机会，基金净值稳健增长的概率较大，在为A类提供保障的同时，对B类份额的杠杆收益也可期待。

  综上所述，我们建议积极认购浦银安盛增利分级债券基金。