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  □作者 刘利刚

  作者系

  澳新银行大中华区

  经济研究总监

  上证指数在最近一段时间内出现了一波明显的独立行情，从某种程度上看，市场已经开始预期中国货币政策的松动。在资金面上，反映银行间市场流动性的SHIBOR持续出现下跌，这表明央行已开始改变长期以来对资金的严控基调。同样，国债的收益率、利率掉期价格也出现了快速下滑，这些也都表明市场正在等待政策转向。

  笔者认为，不久前公布的10月份CPI指数是观测货币政策取向的第一个重要时间窗口，鉴于目前这个指标明显低于市场预期，那么货币政策的持续放松将是题中应有之意。

  从宏观经济的情况来看，目前有几个动向值得关注，对判断未来几个季度的货币政策走向有着明显的指导意义。

  首先，困扰市场已久的问题是欧债危机。从目前来看，在希腊公投闹剧之后，意大利将是另一个出现问题的国家。这也表明，欧元区的国内政治将进一步影响欧债的解决路径，其不可控性也在增加，欧债问题可能有进一步恶化可能。虽然这些问题都存在不确定性，但可以确定的是，欧洲经济将面临较长时间的结构性调整，经济增速也可能进一步下滑。这对中国来说，当然不是一个好消息，因为欧盟是中国的第一大出口目的地，如果欧盟的需求出现了明显降低，中国也将受到一定的影响。

  笔者从近段时间与一些跨国企业的交流中也发现，这些企业普遍反映对欧洲的出口有明显的下降趋势，这一状况短期内也难以缓解。在未来两三个月，我们可能会看到中国的出口增速将明显下滑。

  值得注意的是，澳大利亚央行和欧洲央行都于近期相继宣布降息，表明它们已经监测到实体经济的减缓，外部经济发展的放缓需要一段时间才会传导到中国。但目前外部环境恶化已经成为事实，这要求中国的货币政策逐步放松，以应对经济的下行风险。

  其次，中国的通胀指标在未来可能明显放缓，10月份CPI指数将是第一个重要的观测窗口，但从中国经济的过去表现来看，一旦国际大宗商品价格出现明显下滑，中国的PPI指标将首先走软，随后CPI也将开始下降。在过去数轮经济周期中，这样的关系显得十分明显。

  近期，国际大宗商品价格出现了大幅度下降，国内铁矿石价格的下降幅度也超过了20％，这些已明显反映在10月份PPI的大幅下滑中。未来两三个月的CPI指数也将因此出现走软的趋势，发改委也明确表示，今年最后两个月的CPI增速将低于5％。从近期食品价格的大幅下滑来看，目前整体通胀压力在未来数月将处于明显的减缓状态。对中国央行来说，通胀走软将为其放松货币政策提供先决条件。

  再次，中国房地产价格下跌，也成为市场关注的焦点。尽管银监会声称，中国商业银行能承受房价下跌40％的风险，但事情可能远非想象中的那么轻松。中国仍应谨防房地产市场的“硬着陆”。

  房地产市场与宏观经济也有着较为明显的相关性，一旦房价出现2008年时的下跌幅度，中国经济将很可能进入弱增长周期。

  此外，社会关心的中小企业融资难问题，也需要货币政策的配合。实际上，中小企业融资难是一个结构性问题，需要解决所有制问题，并实施规模庞大的金融体制改革。

  这样的改革需要相当长的时间，既得利益集团也将成为改革的羁绊。在这种情况下，短期政策需要货币政策的适度放松，来为中小企业提供关键的流动性支持。退一步说，只有满足了国有企业和地方政府的融资需求，中小企业才能获得银行的流动性。这当然是无奈之举，但中小企业一旦大面积倒闭，随之而来的失业问题也是中国经济不能承受之重。

  由上述分析显见，目前各方面条件都支撑货币政策可以适度放松，当然，放松的顺序也很重要。笔者认为，降低存款准备金率可以作为先行步骤，应尽快降低商业银行的存款准备金率50个基点，同时可以考虑降低中小银行的存款准备金率100个基点，来为中小企业提供一定的支持。在通胀明显下行后，可以考虑是否应该放松利率政策。