⊙王剑辉 ○主持 于勇

  2012年是龙年，尊崇龙的中华民族对于龙年的期盼当然是积极向好的，不过对于西方世界而言，龙的形象近似长翅喷火的恐龙，所到之处，凶多吉少。这种文化差异碰巧昭示了明年中外经济面临的不同境遇。

  过去一两年来肆虐欧美、波及全球的债务怪龙明年将变得更加凶悍难测。根据彭博和CEIC的数据综合统计，明年18个主要经济体将面临空前的偿债高峰，它们的到期国债本息合计约7.66万亿美元，相当于全球去年GDP的11.3%左右，同比增长2.2%。其中美国、日本、英国、法国、德国等14个发达国家（包括欧债问题国家）的到期债务将达7.09万亿美元，相当于其GDP总额的20.3%。相比2011年，明年到期债务的增幅为1.7%，其中问题国家中最为疯狂的涨幅来自意大利，达128%。其他发达国家中，前期基数较低的德国增幅高达63.1%，法国的增幅9.5%，日本、美国和英国的到期债务同比下降了37%、32%和25%。

  新兴市场国家的整体债务水平显著好于发达国家，但债务增速显著加快，值得关注。2010年金砖4国以及墨西哥的GDP总值10.67万亿美元，相当于前述发达国家的31%；而明年到期债务总额为5713.3亿美元，仅占14国到期债务的8.3%，在GDP中的比率为5.4%。不过到期债务同比增幅高于发达国家，加权平均值达到43%；其中巴西和俄罗斯的增幅高达503%和491%。这其中虽有翘尾因素，但更多是政策原因；相比西方，中国等新兴国家在08-09年使用各种刺激政策的力度更大，中期债务增长更快。

  对于市场而言，前途预期尚难有重大改善。因为债务怪龙体量具大，即便拥有齐全的“装备武艺”，也需较长周期才能控制，何况现在大多数政府手中可出的牌越来越少，又被连年的危机搞得疲惫不堪！从美国和英国的历史经验中可以看出修复主权债务市场的道路是多么漫长。上世纪90年代以前，美国的国债与GDP比率均值41.4%，1956年曾达到61.7%的较高水平，经过10年调整才回落到41%，平均每两年减掉两个百分点。1990-2008第三季度，均值升至60.6%；克林顿期间，虽有互联网革命和兴旺的股市相助，仍然用了7年时间才将负债率由64%降至56%，减少一个百分点需要近一年。现在两国的债务率分别高达92.3%和149%，如果不采用非常手段，至少需要15-20年才能接近正常水平。而政府削减开支和赤字，对于已经疲软的经济肯定不是利好。

  对于发达国家来说，明年立竿见影的措施就是持续压缩政府开支，逐渐减少高福利的负担，推动私人财富承担更多社会责任，从而降低举债需求。同时配合以出售资产，增加一次性收入，以求渡过明年的难关；发达国家的资本形成存量价值通常是GDP的2倍左右。OECD的统计显示，德国和法国的固定资本存量价值分别为5.9万亿和4.4万亿美元，意大利也有3.6万亿美元，甚至高于日本和英国；金融资产通常会超过GDP3倍以上；若政府和社会拿出3-5%的资产变现，债务市场的压力就会显著减轻。此外，借新债还旧债也必不可缺，可以预期欧美货币政策将在很长的时期内维持宽松，以保障债务融资的低成本和流动性；难怪IMF殷切希望新兴市场停止收缩货币政策，适时降低利率水平，以减少对跨境套利资本的吸引力。

  对于中国来说，这个龙年是“本命年”：我们初步控制住了通胀，经济增长向可持续速度回归；除了外储，还有很强的融资能力：虽然明年到期债务增至1594亿美元，但仅占GDP的2.7%，即便考虑平台融资，政府整体负债率也不超过40%。债务怪龙虽然间接影响到我国经济，但同时也为我们创造了拓展“疆土”的机会；我们目前海外投资仅占GDP的5%，各类龙头企业有望利用西方对手的困境，凭借自己雄厚实力和创新开拓精神，稳步“走出去”投资并购，给投资者带来十分丰富的想象和实惠。（作者系西南证券研发中心副总经理）