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  □作者 乐嘉春

  作者系

  经济学博士

  上周，意大利10年期国债收益率一度飙升至7.48%，这主要是由于欧洲最大结算机构——伦敦清算所宣布上调意大利债券交易的保证金率所触发的，也使得意大利债券对同期德国国债的利差水平扩大至572个基点，创下欧元诞生以来新高。由此，引发了全球金融市场的剧烈震荡，市场对欧债危机的恐慌情绪也开始转向意大利。那么，意大利会不会出现债务违约？意大利债务危机是否会引发欧元区解体或欧元消失？是否还要继续救助问题国家？的确，意大利的债务危机对欧盟来说是一个巨大的挑战。

  在笔者看来，市场之所以如此恐惧意大利10年期国债收益率飙升并超过7%水平，主要是因为分析人士一直认为7%是欧债危机中各国国债收益率的“生死线”，一旦突破7%这个水平，问题国家将难以承受以此高收益率发行新国债的举债成本，也暗示了该国未来很难再通过公开市场进行大规模融资。一旦公开市场关闭了对问题国家的融资大门，势必会促使这些国家转向欧盟寻求援助。此前，希腊、葡萄牙和爱尔兰等国都是因为其国债收益率超过7%警戒线而不得不向欧盟寻求帮助的，因此市场也惧怕意大利会走上此路，所以才引发了投资者大肆抛售欧元及欧洲股票，并导致全球金融市场的大幅下跌。

  当然，市场的担忧也是有道理的。数据显示，2010年意大利GDP约占欧元区的17%，仅次于法国的21%和德国的27%，希腊仅占2.5%。另据OECD公布的数据显示，意大利债务所占欧元区总债务比重为23%，希腊仅占4%的债务比重。从目前来看，意大利的总债务高达1.9万亿欧元（相当于其GDP的120%），预计明年约有五分之一债务（约4000亿欧元）即将到期，这意味着需要发行等量的新国债来偿还旧国债。如果明年按7%的高收益率发行4000亿欧元新国债，这对意大利来说将是难以承受的沉重负担，也表明目前这一债务水平是不可持续的。如果意大利国债收益率继续维持7%的高位，或暗示未来意大利很可能会出现债务违约。

  一旦意大利出现债务违约，那么以目前意大利的债务规模，其债务规模已超过希腊、西班牙、葡萄牙和爱尔兰债务的总和，加上未来三年意大利至少需要6500亿欧元资金才能确保其债务安全来看，以目前欧洲金融稳定基金（EFSF）的资金规模是难以救助意大利的。确实，意大利可能是个“大而能不倒”也是“大到救不了”的国家，一旦出现债务违约，任何规模的金融稳定基金可能也是无法拯救意大利的。但是，意大利一旦出现债务违约而无法获得救助，结果之一是可能会导致欧元区的解体。对欧盟而言，是否要救助意大利债务危机，确是一个两难选择。

  这可能是一个相对悲观的预期，因为也有观点认为意大利不会成为下一个希腊。确实，意大利议会日前通过了财政紧缩方案，一定程度上缓解了市场对意大利债务危机的紧张情绪。另外，意大利国债收益率飙升事件也“扳倒”了市场不信任的贝卢斯科尼，他的辞职意味着即将成立的新政府会竭力说服市场相信其会严格奉行紧缩的财政政策，借此赢得市场的信心，恢复来自市场的债务融资。

  但问题是目前意大利的经济状况依然堪忧，2010年意大利经济增速为1.3%，2011年经济增速则下调为0.7%。因此，有分析观点认为，目前意大利的经济增速和财政紧缩措施仍然不足以保证其国债的举债成本，这意味着未来意大利出现债务违约并非不可能。

  在此背景下，如果意大利国债收益率依然维持在7%的高位，则意味着其很可能近期会向欧盟寻求援助，但意大利又面临着让欧盟困惑的现实问题——“大到救不了”。确实，意大利债务危机让欧盟也走到了十字路口。

  不过，以笔者之陋见，欧盟不会轻易放弃救助意大利，因为放弃救助意味着欧元区可能解体或欧元可能消失，其对全球经济金融造成的负面影响是巨大的，这也是近期德法为何要急于否认组建“核心欧元区”一说的根本原因所在。

  如此看来，此前一直回避求援的意大利，目前似已进入向欧盟求援的倒计时。