⊙金雪军 ○主持 于勇

  每一个金融投资产品除共同的影响因素外，也都有其特有的影响因素。如果说国债与政府行为有密切联系，股票与企业业绩密切相关，房地产和银行信贷政策不可分割，那么黄金和美元之间的关系则紧紧相连。

  首先，美元是一种全球性货币，全球大宗商品交易主要以美元定价为主，其汇率的变化会直接影响到黄金市场的价格涨跌。其次，美元是黄金价格的标价货币，黄金的价格是以美元来标定的。举例来说，假定黄金本身价值没有发生变动，但是美元汇率出现了波动，如美元下跌，那么黄金价格自然就表现为上涨。再次，美元和黄金是金融市场中可以相互替代的投资工具，投资人往往可以在美元与黄金二者中选其一。如果美元的走势强劲，投资美元就会有更大的收益，投资者会增加对美元的投资，资金离开金市，那么黄金的价格就可能下跌；相反，在美元处于弱市的时候，投资者会减少对美元的投资，将资金投向金市，从而推动金价的上扬。如2007年至今的黄金大牛市，很重要的原因之一就在于美元贬值，美元保值增值的吸引力下降导致市场资金转向黄金市场，进而推动黄金价格的上扬。

  从黄金的角度而言，黄金在国家市场上的主要职能是储备货币和避险工具。作为一种货币储备，主要由美元担当着这种功能，黄金的储备货币职能有所削弱，但黄金对各国的货币政策仍有着一定的影响，是对付通货膨胀的一种有效手段，也是人们为防备美元资产下跌而持有的防范性资产。可以说，黄金对美元具有替代作用，其作为避险工具的职能仍然存在。因此，黄金的价格同美元汇率成负相关的关系，近些年的实际行情走势也基本证明了这一点。

  上世纪70年代，布雷顿森林体系瓦解，美元开始大幅度贬值，世界黄金的价格涨势凌厉，从1971年的35美元/盎司，涨到了1980年的最高位830美元/盎司。此后90年代，美国经济形势良好，美元坚挺，黄金价格有所下降，价格一直维持在300至400美元的区间波动。2001年以来，由于发达国家出现金融危机，地缘政治动荡，汇率变动机制复杂化以及全球经济发展面临的不确定因素增加导致了美元持续贬值的格局，奠定黄金价格持续上涨的趋势。黄金价格从272.67美元暴涨到2010年的1224.52美元，涨幅高达349.1%，2011年更是冲高到历史最高价1920美元/盎司。

  通过梳理美元与金价的走势我们不难发现，美元走低，金价走高，二者基本成反比。但是，美元与黄金之间的关系并不在任何时候都表示为反向的关系，从2009年以来就出现了美元汇率和黄金价格一同上升的现象，两者表现出了少有的正相关。较明显的有2009年年初，2010年的下半年以及2011年。究其原因，我认为主要有三点。首先，流动性膨胀的影响。美元与黄金有共同的避险属性。2008年美联储将美元利率降至零，使得美元和黄金都成为了避险资产，其价格共同受到风险厌恶情绪的影响。当市场避险情绪高涨时，黄金和美元就会同时成为投资者规避风险的场所。其次，国际经济局势的影响。受国际波动复杂的经济局势影响，美元和黄金成为“双避风港”。自2009年美国发生金融危机后，欧洲几个国家相继出现债务危机和信用降级导致国际金融市场大幅动荡，通胀预期抬头，美元和黄金成为市场上最好的两种避险工具。受市场避险需求的推动，出现了同涨的局面。再次，地缘政治的影响。地缘政治危机诱发避险买盘效应。朝韩冲突，中东乱局这些突发因素会成为美元和黄金阶段性走势的主因，使得市场对短期地缘政治产生恐慌和忧虑情绪，推动市场产生避险需求导致两者出现同涨现象。

  可见美元与黄金市场从长期性、总体性的角度看呈现反向变化，但不排除在一定时间、一定阶段受特定因素影响表现为同向运动。对此投资者要有充分的认识。

  (作者系财通证券首席经济学家)