⊙广发期货 谢贞联 ○编辑 梁伟

  我们在前一文中从日数据的角度研究了亚太股市的联动性，发现亚太地区股指之间的隔日因果关系并不是那么明显，尤其是沪深指数，受其他股市的影响程度较小。

  本文在上一文的基础上从日内高频的角度去分析亚太股市的联动性，而且仍以亚太地区的日经225指数、中国香港恒生指数、中国台湾加权股价指数、韩国KOSPI指数以及A股中的沪深300指数作为研究样本。所有数据来自于Bloomberg，时间从2011年3月19日到2011年9月19日，而且只保留各个市场同时有交易的数据，约3000多个样本。根据AIC等准则，VAR向量自回归的滞后阶数取6。最终的主要结论有：

  （1）日内联动性明显高于日间联动性，各市场指数在日内几乎都存在Granger因果关系，相互交叉影响。例如中国香港市场的恒生指数是其他四个市场的Granger原因，沪深300指数是中国香港市场、中国台湾市场和韩国市场的Granger原因。

  （2）与日间的VAR向量自回归结果不同，日内数据的自回归系数基本都为正，只有中国台湾市场对中国香港市场、韩国市场的影响系数为负，相应的Granger因果关系解析不通。也就是大部分的Granger因果关系是值得信任的。

  （3）中国香港是亚太地区的金融中心，对其他四个市场均有影响，是连接各个市场的主要桥梁。中国香港市场同时也受到A股和韩国股市的影响，但受日本市场的影响不直接。

  （4）中国台湾市场是最需要看别人颜色的市场，日内直接受到其他四个市场的影响，而自身对其他四个市场的日内影响则不明显。

  （5）A股市场和日本市场相对比较独立，均只受中国香港市场的影响，其他市场只能通过间接的方式进行影响。例如，A股对日本市场的影响是通过先影响中国香港市场，再通过其来影响日本市场。而日本市场对A股的影响则是先通过影响韩国市场，再影响中国香港市场，最后再影响A股。

  综合日数据和日内高频数据两种角度的分析，我们得到以下几个主要的结论：

  1、沪深股市与其他股市之间的相关性相对较弱，而中国台湾和日本、中国台湾和中国香港、日本和韩国之间的市场相关性较强。在前期国际金融危机爆发期间，除了沪深股市与中国香港股市、中国台湾股市之间相关性相对减弱外，其他各股市之间均随着金融危机的到来呈现出更为紧密的关系。危机后，各股市之间相关性大幅度减弱。

  2、从同期关系上看，中国香港市场与亚太其他股市关系最为密切，而A股则相对比较独立，受其他股市的影响程度较小。

  3、对于隔日影响而言，亚太地区股市主要受美国股市隔夜走势的影响，而各市场之间的Granger 因果关系并不明显。

  4、日内的短期联动性较强。各个市场的指数间几乎存在Granger因果关系，相互交叉影响。其中中国香港市场是亚太地区的金融中心，对其他市场均有影响。中国台湾市场是最需求看别人颜色的市场，日内直接受到其他四个市场的影响，而自身对其他四个市场的日内影响则不明显。A股和日本市场相对比较独立，均只受中国香港市场的影响，其他市场只能通过间接的方式进行影响。