别了，泡沫时代！

  （上接A1版）戛纳峰会上中国显示了迄今为止在汇率问题上最强硬的态度，东亚会议期间亦表示要增强人民币汇率双向浮动的弹性，而在NDF市场上，人民币已经一改单边升值的形态而开始存在贬值预期。在国内，资本市场缺失的财富效应和房地产价格明显的历史性拐点，当人民币资产和人民币本身不再升值，以及未来中国众多的不确定性导致避险资金撤离时，流动性的拐点就来临了……EPFR数据显示8月到10月期间，国际资金对于人民币资产尤其是中国的证券市场的配置出现了减少，同时数据显示美国8月之后的货币供给数据大幅提升，这其中就应该包括中国正在消失的存款和欧洲撤出的资金，这一系列事件的发生，绝非巧合。

  如果外汇占款断流，拿什么来保证货币供应目标呢，是降法定准备金（包括差别准备金率）？还是买国债（包括逆回购，其实就是QE）？还有临时性释放财政存款？也就是说要么QE，要么松开闸门。两者的政策含义完全不同，目前调控的关键时刻，对一般准备金的调整应该是非常谨慎的，因为一旦调整就不是微调而是全面转向了。因此尽管存在技术上需求，我们目前倾向于认为这种“强力武器”的投放，部署在最需要资金，也是CPI和房价调控可能已经落定的一季度，应该是较明智的抉择。值得庆祝的是中国的货币供应终于由被动转变为主动。但坏消息是，08-09年，世界见识了中国自主货币创造的能力和恶果，如果有这个教训在先，那么一个较中性的货币增长，例如12%左右，应该是未来一段时间的一个常态。这意味着什么呢？这其实就是转折点，大变革时代可能就要来临了，这涉及经济发展模式的改良、货币供应方式调整，资本管制政策的变化、人民币国际化的布局以及资本市场的投资理念和风格的转变。对外，中国必须把有限外汇储备做更有效的配置，否则以目前的收益率，将很快被淹没在日益充沛的外围流动性投放的大潮之中，要用它来获得加入全球货币竞争锦标赛的门票；对内，在货币中性环境下更有利于经济转型，一个泡沫狂飙的时代就要过去，投资者心态也需要调整，只有重新回到实体经济增长的源头上来，成长才能得到保证，这些四散的资本才会重新聚拢过来，铅华洗尽，价值投资，一个真正的慢牛时代可能来临。如果流动性的阵痛来了，经济和资本市场的新生还会远吗？

  （作者系东方证券首席策略师）