⊙陈晓阳

  近期，伴随政策微调刺激边际效应递减，市场参与热情迅速出现降温。笔者认为，后市行情转入强势仍需要等待三方面积极因素的重新集聚。第一，等待新的实质性重大政策出台。前期利好市场的系列政策微调因素被充分消化，是行情重新陷入低迷的重要原因之一。而新的有利因素多数是对前期政策放松预期的补充。但关键的是，历年在12月中下旬中央经济工作会议之前，实质性的重大政策通常难以出现，意味着市场缺乏支撑行情走强的重要利好因素。并且，明年的政策基调以及接下来的政策导向仍存在较大的不确定性，故而市场参与热情降温。

  第二，等待市场流动性实质改善。尽管年末流动性有放松预期，包括货币信贷放松预期、公开市场利率下降、国库存款一个月之内两次招标，以及年末财政存款投放将超万亿等局部货币放松举措。但是笔者认为，直至货币政策全面放松之前，整体流动性难以出现显著的拐点。而眼前的局部微调只是略有改善市场流动性，并不会突出改变当前市场流动性。加上本周票据贴现利率出现回升，再次引发市场对流动性改善的担忧。

  不过值得注意的是，数据显示，近期外汇占款自2008年1月份以来首次出现负增长。外汇占款增加，将直接导致央行被动发行货币对冲，而为了吸收这些货币，央行通常采取提高存款准备金率的措施。而此次外汇占款余额近四年来首降，引发市场普遍预期存款准备金率将被全面调低。

  第三，等待经济下滑、企业盈利回落，以及欧债危机等风险预期释放。最新数据显示，汇丰控股发布的11月中国制造业PMI初值下跌至48，为2009年3月份以来最低，这是汇丰PMI在上个月短暂回升之后再度跌破荣枯分界线50。这说明经济增速下滑预期并没有改变，从而使得行情缺乏内在动力的支持。

  总的来说，笔者认为，此轮由政策放松预期引发的反弹已告一段落，市场进入新的积极因素重新集聚的阶段，预示着行情转入了反复筑底阶段。而在等待新的利好因素过程中，股指通常用时间换空间的方式，酝酿新的市场热点。因此，建议投资者在操作上，关注新的主题性机会，如水利、教育以及各产业“十二五”规划陆续发布产生的主题性投资机会。