■新湖期货研究所 耿嘉磊（F0273414）

  近期种种迹象表明欧债问题的发酵进程在不断加快，欧债危机已不仅局限于之前的PIIGS五国，而是迈入了一个新的阶段—高危初始期。

  （一） 欧债危机在欧元区正由外围向核心国扩散

  自希腊总理下台后，欧债重心就开始了偏移，以意大利为代表的核心国家国债收益率开始蹿升，意大利10年期国债收益率在7%高位徘徊；西班牙10年期国债拍卖最高收益率也达到了7.088%；德国国债发行更首度出现遇冷，创下1999年7月以来拍卖滞留率最高。这一系列风险事件导致了欧元区一些成员国的主权债务评级被再度下调，比利时与葡萄牙都再度被降级，法国AAA评级也岌岌可危。

  （二） 通过国际银行体系向美国传导

  欧债不仅造成了欧洲银行业1600亿左右的资金缺口，另据调查，仅美国5家主要投资银行（摩根大通、美国银行、花旗银行、高盛银行、摩根士丹利）在欧洲的风险敞口总额就有约570亿欧元。加上之前MFGLOBAL倒闭与美国银行CDS飙升至495个基点的历史新高，美国银行业也开始因对欧风险敞口遭受攻击，欧债通过银行体系向海外市场拓展产生连锁效应的危险在持续上升。

  （三）对实体经济的冲击开始加速显现

  与此同时，欧洲实体经济遭受到的冲击也正在加剧，经济数据普遍出现大幅滑坡。德国11月制造业PMI数据仅录得47.9，连续第8个月下滑；法国支柱服务业PMI也接连两个月维持在50以下；欧元区10月整体经济景气指数为94.8，为2010年以来新低，工业与服务业信心更是成为重灾区。因此德国央行无奈将2012年德国经济增速预期下调至0.5-1%，并警告由于全球金融市场动荡，德国经济未来几个月或陷入困境，经济将有可能进入“明显疲软阶段”。

  可见一个个危险的信号在不断冒出，欧债危机的蔓延速度已超过了政治上的反应速度，之前讨论的一些应对措施都迟迟未能落实。前期意大利与希腊政权更替使得欧洲援助计划再度被搁置，希腊的第六笔80亿欧元援助贷款一直从10月初拖到至今也都未能签发，原本EFSF 杠杆化的提议与欧洲共同债券也变得遥遥无期。对于欧债的后续发展，我们认为之前市场猜测的德国最终放弃欧元重拾马克的情况不太会出现，那样做可能会使马克升值30%而对其国内贸易形成重大打击，欧元区政治联盟也将土崩瓦解，相信这种结局并不是德国想要的。反而，欧债形势的急转直下可能迫使德国采取一定让步，或者众多国家直接跳过德国加快救援措施的制定和执行效率。包括EFSF杠杆化的最终确立、修改欧盟公约给予欧央行更多的权利以及对欧元区财政制度做出更严厉的监管、将来也可能允许欧洲央行实施量化宽松政策，大量印发货币来购买问题国债以达到稳定市场的作用。而12月即将召开的新一轮欧盟峰会就可能成为政策的一个转机，相应的利好政策有望陆续推出，同时圣诞假期对于欧洲经济也会有一定的提振作用，所以短期欧债再度趋稳的概率有所增加，但中期形势难言乐观，最危险的时间可能还没到来。

  不过外围市场的短暂企稳对于国内期指依然具有利多效果。而且随着前期期指的大幅回吐涨幅以及国内中央经济工作会议在12月的召开，虽然短期市场依旧不会出现货币政策的转向，但预计财政政策力度仍有进一步加强的空间。市场上已经开始有了倾向“保增长”的预期，如果政策主基调发生变化则会为做多提供充分的理由。所以期指操作上不建议大幅杀跌，可以尝试反手做多参与反弹，至于反弹高度要取决于近期的利好政策是否可以跟上，但还是要留意本周欧元区各成员国的发债高峰和年底国内资金面的变化情况适时做出调整。

  （CIS）