⊙长盛同祥泛资源基金

  基金经理 李庆林

  潮水退去之后才知道谁在裸泳，这是巴菲特的名言，也是全球价值投资者所信奉的一个理念。2008年中国的证券投资者体会尤为深刻。市场从6000多点的高点一直到现在，已经经历了3年多，而资本市场的价值却仍然徘徊在最高点的1/3左右，股市中无数泡沫灰飞烟散，不可谓不激烈。不过，现在是实业界对这句名言逐渐体会的时候了。

  2008年的全球金融危机，实业界多少有一些迷茫，但是并非如金融投资者那般感受强烈，至少不用体会在股市里如刀割般慢慢下跌的痛苦。中央政府的四万亿刺激政策挽救了诸如房地产开发商等实业经济体，也给市场中为数众多的投机者带来了福音。而各国政府开展刺激措施后在最初阶段取得不错效果，这无疑更加坚定了政府万能的指导思想。

  然而进入2011年，麻烦再次惹上身了。经济规律从政府手中接过了指挥棒：货币泡沫浪潮所推动的经济增长最终将导致通货膨胀。也许还有人对2008年的一幕进行解释：人不能同一时间踏进两条不同的河流，也就是所谓的不能验证。不过，该来的终归要来。不同于2008年的是，这一次实体经济参与者所受的创伤在一定程度上，可能远大于资本市场参与者。

  欧美经济结构性错位解决起来困难重重，中国内部的经济结构也同样如此。而且，在美国经济已经提前调整3-4年的情况下，中国的经济结构调整所面对的形势更加严峻。仅以地产行业来看，从满天遍野的楼盘促销广告中，投资者观察到貌似坚挺的房价终于开始调整，然而仅凭此就预判危机正在临近结束，似乎为时尚早。

  从官方PMI（制造业采购经理人指数）数据来看，我国经济活力已经跌下荣枯线，49的水平创下2009年3月以来最低水平，经济增速放缓势头明显，无疑已经引发了各界忧虑，尤其是在通胀已经见顶回落的背景下，“保增长”的呼声开始重新获得舆论支持。

  即便如此，央行11月30日晚间宣布下调存款准备金率0.5个百分点的举措，依然有些出人意料，这是我国三年来首次下调存款准备金率，日期比市场普遍预计的年底要有所提前，与此同时，各国央行联手救市的景象则似曾相识。

  单从我国来看，本次央行下调准备金率，在基本面上是由于经济增长放缓以及通胀水平大幅下降，货币层面的直接原因则是公开市场到期资金缩量、以及外部资金的流出。按照有关机构的测算，11月CPI有望大幅下降至4.3%左右，而从基础货币的供应看，不仅年内公开市场到期资金处于地量，明年公开市场到期资金量更是有至少1.3万亿的缺口，仅此即需下调3-4次存款准备金率，更何况外部资金持续流入的状况在近期已经出现了逆转的迹象。

  释放近4000亿的资金固然重要，然而我们更关注的是，在抑制通胀和经济稳定增长两个目标上，政策的重心是否将发生转移？这无论是对于裸游者还是价值投资者，也许都非常重要。