持续阴跌的市场在上周上演了一幕刺激的过山车行情。上证综指周三大跌3.27%，周四在下调存准率的利好刺激下反攻，以2.29%的涨幅收盘。然而，就在市场期待政策放松利好有望继续推进A股“柳暗花明”表现之时，周五A股又重归整理。

  尽管央行36 个月以来首次下调存准率，但这并未激发基金大举做多热情，基金操作整体仍偏谨慎，上周基金仓位整体下降，目前的仓位由前期的中等偏上水平降至中等水平。

  基金谨慎背后的逻辑是，下调存准率短期可能利好市场，而从中期来看，市场重心或又将回到重新审视经济增速下滑的视角，在短暂反弹后市场或继续进入区间震荡格局。政策底、流动性底、经济底将是一个渐进的过程，趋势性的机会仍将等待经济底的出现。

  ⊙本报记者 郭素

  存准率下调利好有限

  从暴跌，到大涨，再到震荡，上周股市演绎了一出过山车行情。而尽管期待已久的货币放松政策终于走出了标志性的第一步，但积弱的市场并未因此走出像样的反弹。不少基金表示，下调存准率的利好或有限，市场要实现反转还需要政策放松的进一步确认。

  上周三，11月中旬以来持续阴跌的市场在当天迎来惨烈暴跌，上证综指下跌3.27%，深成指下跌3.19%。

  在基金看来，当日的大跌表面原因是国际板传闻，而实际上有着担忧宏观经济等更深层次的原因，市场负面情绪已经酝酿许久，只不过在当日找到了一个集中发泄口。

  “这是市场负面情绪的一次集中宣泄。”诺德成长基金经理胡志伟明确表示，在其看来，这是在经济缺乏亮点、政策态势不明朗、资金季节性紧张的背景下，市场负面情绪的一次集中宣泄。

  大成精选基金经理刘安田则称，导致周三大跌的主要国内因素有二：一是经济增速的持续较大幅回落；二是11月份信贷低于预期。此外，B股暴跌跟国际资本撤出亚洲有一定关系，并向A股传导恐慌情绪，从而与A股形成联动。

  市场变化峰回路转。就在大跌的晚间，央行发布下调存款准备金率0.5 个百分点，期盼已久的政策放松终于走出了第一步，周四A股高开，上证综指全天上涨2.29%，深成指全天上涨2.32%。

  但是，对于下调存准率此举的解读来看，基金整体仍然偏向谨慎。认为下调存准率基本在预期之内，利好有限。如果市场要出现反转，还需要政策放松的进一步确认。

  “存准率下调已有预期，利好市场有限”。国泰基金指出，这次存款准备金率下降的幅度在市场预期之内，但时点超过了市场预期。此次降低存款准备金率的举措主要是针对目前外汇占款快速下降带来的基础货币投放不足，其政策意图主要是为了流动性的平稳增长。

  “不过，本次下调和2008年年底的下调有明显本质区别，预计反弹高度和持续长度都会非常有限。”国泰基金进一步指出。南方基金杨德龙也指出，市场短线有望借政策利好出现一波反弹，但是市场仍处于震荡筑底阶段，要实现反转，则需要政策放松的进一步确认，如后续存款准备金率继续出现下调、信贷上也实现贷款放出、配套宽松政策出台等，以及CPI增速回落到5%以下，并长期稳定在5%以下不反弹。

  而股指周四的冲高回落也印证了市场的偏谨慎预期。事实上，周五股指继续上涨无力，似乎市场做空动能并未因存准率下调完全释放。

  基金减仓等待进一步信号

  事实上，存准率下调利好并未激发基金大举做多热情，上周基金仍在减仓操作。

  海通证券监测数据显示，2011年11月18日至2011年12月1日期间内，本期股混型基金股票仓位的简单平均由上期的79.14%降至75.33%，降低了3.81%，降至06年以来的中等水平。

  数据还进一步显示，前十大基金公司以主动减仓为主。仅华安1家仓位提升，其余9家仓位均不同程度缩水。华安基金公司主动增仓1.26%，而大成基金公司主动减仓6.15%，主动减仓幅度最大。目前前十大公司多数仓位在70%~80%之间。

  机构数据一致指向基金在减仓。民生证券也指出，上周主动型股票方向基金平均仓位为73.82%，主动减仓2.80%，目前基金仓位处于中等偏低水平。

  基金减仓谨慎操作背后的逻辑是，下调存准率影响有限，而PMI数据下降增强了对未来经济增速加速回落的担忧。此外，年末面临资金面紧张等情况，总体判断目前市场仍是震荡筑底阶段。

  目前机构普遍预期，国内企业盈利增速的下调幅度持续加大。不论是10月份规模以上工业企业收入和利润的大幅下滑，还是11月中国制造业采购经理指数(PMI)3年来首次降至50%的荣枯分水岭下方，都加剧了市场对经济下滑和业绩恶化的担忧。

  “基于经济加速下滑的趋势，未来市场或将在政策放松与经济下滑间反复。”上海一基金投研人士指出，由于市场的反转需要政策、流动性与经济逐次见底才能看到，因而短期市场放松的步伐会比较缓慢，震荡在所难免。

  此外，年底资金面紧张局面也或将继续困扰市场。泰达宏利基金公司投研人士认为，海外资金正加快从A股抽离以维持自身流动性稳定；而年底国内各大公司有资金回笼需求，市场流动性较紧张，银行间同业拆借利率及票据贴现利率近期的持续上涨，充分反映了这一问题。

  值得注意的是，针对上周基金减仓操作，有分析人士指出，这或是在等待市场进一步的信号。“考虑到目前时间窗口接近中央经济工作会议召开，期间或有利好政策出台，基金或借反弹控制仓位，等待市场信号。”海通证券基金分析师向记者表示。

  “我们认为在大跌之后，存准率下调短期会触发反弹，但趋势性行情产生的可能性不大。在参与反弹的时候，仍要边走边看。”沪上一位投资人士如是表示，透露了其谨慎心态和对未来行情的不确定性预期。

  年末或无趋势性机会

  离2011年收官还有不到一个月时间，此番下调存准率对市场利好也似乎相当有限，“吃饭行情”年内能否现身？

  部分基金经理看来，在经济增速加速下滑、A股供需矛盾仍然突出等背景下，年内趋势性行情产生的可能性不大。“我们认为存款准备金率的下调，可以看成货币政策回归正常，压在A股身上‘货币政策较紧’的这一座山逐渐变轻，但其他两座山‘大环境处于衰退区间’和‘A股供需矛盾仍然突出’，没有实质性的改善。”一位研究人士表示，中期来看，市场或仍将反复震荡。

  华安基金则指出，目前实体经济最坏的时刻可能仍未到来，而货币政策和后续的财政政策有望加大力度以对冲经济下行压力，股市底部区域或将确认。银河基金经理张杨也指出，目前内外经济环境都不支持市场有趋势性机会，市场或将继续震荡筑底。

  而在行业配置方面，不少基金表示，基于前期超跌和近期货币政策放松利好，强周期行业短线表现值得关注。此外，受益政策支持的行业仍得到基金青睐。

  “就中短期而言，在市场超跌和大幅调整之后，传统行业特别是强周期品种具备了超跌反弹的条件，包括金融、地产、有色、煤炭等传统品种以及受政策倾斜较大的节能环保、TMT、电力设备、中小板、创业板以及电力板块等。”华安基金指出。

  “基于政府积极的财政政策导向和‘十二五规划’的长期愿景，市场有望在筑底阶段出现一系列的主题投资机会。”银河基金经理张杨也表示。

  尽管年末震荡筑底行情成为基金的主基调，不过，对于明年的一、二季度，基金经理们则寄予了更大的期望。

  大成基金表示，市场中长期走势将是政策和基本面不断博弈的产物。目前看来，经济状况仍然差强人意，汇丰公布的PMI指数由上月的51大幅降至48，预计11月工业增长低于预期也将是大概率事件。本轮经济从4月开始放缓，经济放缓已经接近尾声，随着扩张性的宏观经济政策的陆续出台，经济的最坏时间即将过去，因此，明年一季度之后市场可能会有比较好的收益。

  “明年市场行情将取决于货币政策放松的幅度，或比今年要好。”信诚基金首席投资官黄小坚则表示，“我个人认为明年的走势或会是个前抑后扬的过程。明年一季度货币政策将主要以适度宽松为主，放松幅度有限，至明年二季度，随着通胀的下行，货币政策放松的幅度可能加大，此时流动性或渐宽裕，市场行情或好转。”