太平洋资产管理公司投资总监 比尔·格罗斯

  在我的办公桌的右上角一个永久的地方放置着12年已久的一个咖啡杯，他是安联集团的执行官给我的，以纪念在1999年他们收购了太平洋投资管理公司。那时候欧元区是非常昌盛的，但今天，尤其是过去几个月发生的事件，使得市场盛况不再。

  这暴露了欧元区的家庭内部的系统问题，并导致，可能我们所有人，都合法地加入了共同承担欧元区功能失调负担的行列中。 欧元区的影响指向四面八方，尽管每个欧元区成员国都相信他们做得比他们公平地分配的更多，但危机仍然顽固和永无止境的出现。但截至目前，没人告诉他们如何走出困境。

  投资者从最近一系列政策中获得的消息是，欧洲各国的主权信用开始面临一个真正的风险，现在这个风险已经蔓延到“前所未有的”的十二个国家。

  标准普尔在8月曾经震惊了世界，他把美国的评级降级了——世界上评级最高的国家之一的问题被曝光了。评级降低曾经是新兴市场的现象，现在则被感染到发达国家并开始普遍化。雷曼事件后的全球去杠杆化和令人失望的低增长，暴露了之前几十年，各国经济资产负债表的过度透支。

  葡萄牙，爱尔兰，冰岛和希腊只不过最开始的前菜，可以预计“新常态”导致全球经济增长长期低迷。以前神圣不可侵犯的主权信用，现在成了结构性的、长期的困局。

  在过去几年里变得日益明显的是，通过扩张主权债务驱动的经济增长是一个有缺陷的增长模式。而现在，金融市场和社会已经不再对这种模式保持“兴趣”。投资者开始为各国的主权债务设置初始条件，以国内生产总值和相关指标来衡量一个主权国家的合理融资能力， 极少数国家能够回应这种挑战。

  正是在这个“成长流失”的年代，失常的欧元区各国的经济增长特别脆弱。撇开民族的工作热情和每周完全不同的工作小时的差异，欧元区所有各国被局限于同一货币政策的牢笼里。一个货币政策适合所有各国，但财政各行其是，于是大批国家从美国，英国和众多的G20国家处借债，并有能力描绘所谓的“增长之路”。

  向你的邻居乞求帮助 是度过大萧条的首选武器，这个政策同样流行于过去几年保持高负债的有独立中央银行的非欧元区国家。虽然，这些政策导致低迷的增长往往伴随着更多的通货膨胀，但至少也是解决之道的一种，

  而在目前的架构下，欧元区问题最严重的那些国家，现在发现自己的脚被一个日耳曼风格的欧洲央行踩住不能全力以赴地印钞票，和美国那样用通胀来解决问题。也许，比被束缚在欧元区里苦苦挣扎，更优的选择是，让部分国家离开欧元区。

  欧元区的德国和法国双轴的建议，在过去几周内鼓舞了风险市场，并使得市场假设一种财务上的“锚定”政策将被松动，尤其是负债数量较少的核心国家允许欧元区整体提高债务上限，尤其是意大利和西班牙的债务上限。并鼓励私人投资者再次投入欧元区债券市场。

  但其中最关键的是，未来欧洲央行首先会以确定性的语言，或加强对外围国家债务的日常购买，比如5亿欧元或以上。接下来的几天或几周将揭示更多的可能性，最终问题的缓解，需要从欧洲央行获得一个“孤注一掷”的承诺。

  欧元区的问题是双重的。首先，欧洲本身的问题和全球化的市场，导致大量现金投入避风港国家，如英国，加拿大和美国。

  其次，投资者应该认识到，欧元区的问题是全球性的、内生性的，这将延续多年，直到欧元区和所有发达国家可以真正的从债务的束缚中摆脱出来。

  从2008年开始。全球经济增长可能会继续低迷的状态，而人为的长期的压低利率，以及投资者不断发现投资收益未能达到预期也是长期的状态。如果你在未来能有5%的收益率，那是相当不错的水平。