⊙桂浩明

  时值年底，投资者都在盘算股市一年来的得失。尽管受到各种因素的制约，股市指数的表现不尽如人意，但若从改革创新的角度看，这一年来还是取得了不小成绩的。特别在年底，融资融券业务从试点转为常规，并扩大了融资融券的股票标的，还把ETF也列为标的，改革幅度不小。另外，在有关上市公司重大资产重组以及创业板退市等方面，也有新政策推出。不过，在历数了上述成就时，存在的不足与缺陷也是实实在在的。在笔者看来，B股定位的继续模糊，相关改革停滞，就是一个重要方面。

  B股的历史几乎与A股差不多长，1992年上交所就发行并上市了第一个B股，而当时A股数量也不过几十个。但自1999年以来，B股基本就停止了IPO和再融资，在规模上裹足不前。此后比较大的一个举措是在2001年，B股向境内个人投资者开放，这一如今备受诟病的政策一出台，立即引爆了一波大幅度上涨行情。但当境内个人投资者可以正式投资B股时，行情也就走到了顶点。以至于很多投资者一提起当年的这波行情，都将其形容为是“解放全世界，套牢全中国”。从此以后，在B股方面再没有出台过新的政策，与日新月异的A股市场相比，B股日渐显得老化，并被无情地边缘化。

  诚然，由于市场环境的变化，当年B股所承担的为境内企业引进海外资金的重任，现在已主要由H股担当了，因此B股需要转型，需要重新定位，需要变革。要不，随着其融资功能的丧失，在证券市场上也越来越变得无足轻重，这样的处境，当年依照规定老老实实参与B股交易的投资者是很难接受的。

  近几年来，管理层以极大的决心，在资本市场上强烈地推动了包括股权分置改革在内的多项改革，一些曾长期困扰市场的问题逐步获得了解决，搁置已久的创业板，融资融券，股指期货等金融创新也陆续被推出。细算下来，属于历史遗留下来而迄今悬而未决的难题，也就是B股了。B股市场究竟该如何发展？其出路何在？这些问题也确实无法回避。尽管有关方面对此保持沉默，但市场各界对此还是非常关注的，在管理层提出建设国际板的思路以后，不少人就寄希望于借助这个全新板块来解决B股难题。去年以来，B股走势相对于A股来说是比较好的，一个重要原因就在于投资者对于B股未来的出路有所预期。但是，到了今年8月，随着国际板与B股无涉的观点传出，B股就再也支撑不下去了，就此开始了猛烈下跌，最近一段时间跌势更进一步加大，呈现一种系统性风险弥漫的态势。

  应该说，股票有涨跌很正常，是市场行为的结果。但如今B股的下跌，却不能完全归结为市场行为，而是与它缺乏明确定位，找不到发展出路有关。如果要问B股现在面临什么样的风险，那么由于平均市盈率要低于A股约50%，因此其估值风险是有限的，最大的风险是政策不明朗。而要从根本上化解这个风险，出路在于改革。必须看到，B股现在最缺的就是一次真正的改革。尽管B股规模不大，参与的投资者也不多，但它毕竟是历史的产物，其存在是客观现实，是不应被遗忘与忽视的。

  也许有人会说，解决B股问题涉及国家资本市场的对外开放和外汇管理问题，与多个方面有关，难度大，不如再等等，到了人民币在资本项目下可以自由兑换时再说。其实，解决B股问题的难度再大，也远远比不上当年的股权分置改革，更何况，现在已有了不少具有可操作性的分步解决方案，陆续出现的上市公司大量回购B股的案例，本身也表明在这方面具有实践的余地。因此，问题的本质并不是B股有没有可能改革，而是想不想改革。只要下决心去做，一定是可以做好的，而这也是对市场负责，对历史负责，对投资者负责的表现。我们热切希望，2012年能看到B股改革拉开序幕，哪怕迈出的只是试探性的一步。

  （作者系申银万国证券研究所市场研究总监）