年年岁岁花相似，岁岁年年主题换，但蕴含其中的投资理念却永不褪色。2009年基金业演绎了一场气势恢宏的指数秀，2010年QDII再度出海潮，2011年保本基金则登上舞台，呈现一场“王的盛宴”——截至目前，今年所成立的保本基金数量达15只，平均首募额达到21.21亿份，大大高于股票型基金同期平均11.26亿份的首募额。

  笔者近日走访工银瑞信保本基金拟任经理何秀红女士，她认为保本基金并非只是一个保守无过、缺乏亮点的“庸士”，“投资首先要做到安全，保本基金守土有方法，开疆有技巧，是一个值得投资者关注的投资品种。”

  作为一名出身于优秀的债券研究员，后加入工银瑞信任固定收益研究员的何秀红，2011年1月8日至今，担任工银四季收益债券基金基金经理。从研究员出身，而后受命为基金经理，在固定收益研究及管理方面有丰富经验，其本身就带有扎实稳健，同时不乏锐利投资眼光的双重特质。此次走访让笔者感受到不一样的保本投资世界和视角，抛开之前对保本基金的浅解后，“保本”似乎已然成为一种别出心裁的境界。

  解析市场“双面胶”现状 忧喜交织

  投资永远不会采用单一风格或策略，因为市场本身就是一张双面胶纸，需要针对不同情形，灵活对待，也许这就是何秀红眼中的投资。

  针对近期的政策暖风吹拂和市场反弹，她表示，结合政策与基本面来看，市场底部可能不远，下跌空间有限，但短期内大幅反弹条件尚不具备。

  何秀红分析，上市公司利润率增幅趋缓，预计明年1季度会出现企业利润率增速的低点，在经济增长放缓的大背景下，调控政策不会出现像2009年那样的根本性转变，汇金增持四大行股票，加上近期政府政策微调，都印证了股市政策底部的到来。

  当前公布的消息可以看到存款准备金率三年首降，货币政策出现微调放松，债市进入牛市阶段，目前介入仍不失为一个好时机。从建仓角度看，受益于此前国内货币政策的紧缩，保本基金可投资债券品种的到期收益率与2010年10月19日第一次加息时相比已大大上升，部分品种收益率基差甚至超过了100个基点。以银行间固定利率AAA级企业债为例，2011年11月8日 3年期收益率约为5.12%，而去年首次加息时仅为3.43%。目前一些信用类债券收益率也处于历史高位，较高的收益率使保本型基金投资于固定收益类资产的比重降低，这无疑为新发保本型基金提供了更好的增高安全垫的建仓条件。

  诠释工银保本动静相宜 攻守兼顾

  没有一成不变的投资办法，只有兢兢业业的研究市场和一丝不苟的机动应变精神才能支撑优秀业绩。任何东西都应是两面，包括保本基金。何秀红指出该只产品在进攻和防守上都有自己的特点：

  据介绍，该基金对于核心资产的配置，将安全垫久期与基金保本期基本保持一致，以保证基金资产净值不会出现大的波动。对于权益资产，不仅严格遵守CPPI机制，在实际运作中，其风险投资标的也将更加严格，“我们将低等级信用债、可转债亦视为风险资产，以尽量控制下行风险。”这样一来，保证这只基金的气质足够“沉稳”。

  另一方面，股票等风险资产占该基金资产的投资比例最高可达40%，这意味着市场出现牛市行情时，该基金可在保本基础上更大程度把握获取超额收益的机会。若该基金能在前期积累丰厚收益，那么在后期的获利能力将更为突出。这一方面无疑体现出了该基金积极进取的性格色彩。

  何秀红进一步指出，该基金将同时选取二级市场的股票与新发股票进行投资。在二级市场上，主要关注国家重点扶植的行业及具有长期投资价值的股票，运用金融工程技术，并综合考虑国内外经济运行情况与政策的趋势进行选择。新发股票的选择方面，该基金会以上市公司基本面、股票市场整体定价水平及一级市场资金供求关系为参考，制定相应的新股申购策略，从而在一定程度上从股票市场的上扬行情中获取超额收益。

  总体来讲，该基金在保本周期内，由于对安全资产和风险资产的投资范围界定严格，使得该基金的风险收益特征接近于二级债基。如果保本期内权益类市场出现明确转机，该基金可通过放大风险倍数的投资策略，灵活加大股票仓位，使其风险收益特征高于债券型基金，但仍低于普通混合型基金。这犹如双子星座，具有双重性格特色，在不同情形下采用不同的性格来应对风险和机会，拿捏防守与进攻的尺度。

  CPPI保障本金安全

  回归到保本基金的本质职责，即对本金安全的保证上，笔者不禁提问：工银保本基金凭何敢言保本？何秀红表示，该基金从严格遵循硬性机制及管理人积极调控两方面入手，确保本金安全。

  工银保本严格按照传统无附加衍生性的组合保险策略CPPI来进行投资操控。通过数量分析，根据市场的波动来调整、修正风险资产的可放大倍数（风险乘数），以确保投资组合在一段时间以后的价值不低于事先设定的某一目标价值，从而达到对投资组合保值增值的目的。CPPI策略在保证投资者继续拥有资产增值潜力的同时，回避或者锁定资产价格下跌的风险。通过动态资产调整和内部信用增强实现高财务杠杆。

  国泰君安研究指出，已有保本基金所采用的组合保险策略CPPI、CPPI与TIPP或OBPI搭配、VBPI，其中CPPI是对OBPI的发展，TIPP和VBPI则是对CPPI的延伸，CPPI技术相对更加成熟稳健。从现有的已成功转入下一保本周期的基金实际运作结果看，CPPI的操作性和适用性更强，并且其有效性已经获得国内市场检验。更为硬性的保障，则是引入第三方担保公司中海信达，对投资本金按照法律进行严格担保。

  现在是投资保本基金较好时机

  对不同时期成立的保本基金进行周期收益对比，结果显示保本基金的最佳介入时间是股票熊市中后期。2003~2004年保本基金诞生、2008~2009年小反弹、2011年在担保人约束放松后大规模发行，可以看出保本基金每一轮出海都与股市震荡密切相关。从经济周期到政策周期、再到股市周期，保本基金的运作理念就是利用周期、穿越周期。

  2003年至2008年成立的保本基金都在保本周期取得了正收益，但2006年和2007年成立的保本基金没有跑赢大盘，体现出保本策略的特点。因此，在股票市场前景尚不明朗、且已经过一段时间的下跌后，选择保本基金有望在锁定风险的同时，获得高于二级债基的预期收益。

  国泰君安研究认为，当前的利率环境以及信用和转债市场已经过了最艰难的时刻，未来将迎来较好的表现，这为工银瑞信保本基金提供了良好的建仓机会，基金净值稳健增长的概率较大。

  工银固定收益投研团队业绩出色

  相较于瞬息万变的股票市场，债券市场波动性相对较小，正因如此考验的是基金经理对宏观政策把握能力和对有限的债券品种判断能力。在这一方面，何秀红准确判断了今年以来债券熊市转牛的拐点时刻，成功抓住了上半年利率债和下半年信用债的机会。华泰联合证券基金研究中心统计显示，截至今年11月18日，何秀红目前担纲管理的工银四季收益债券型基金表现优异，作为今年新成立的封闭债基，该基金在过去三个月、过去六个月排名中连续保持第一。

  从资产配置中可以看出，该基金成立以来没有配置可转债，而是通过放大信用债持仓提高组合收益，这一投资策略较好的回避了股票市场的下跌风险，同时在10月份的信用债反弹中估值迅速获得修复，充分展现了基金经理何秀红扎实的研究功底和稳健的操控能力。

  实际上，除何秀红个人的投资能力之外，工银瑞信固定收益投研团队整体实力在业界可谓首屈一指。工银瑞信固定收益部目前包括8名基金经理，4名研究员以及5名交易员，截至三季度末，工银瑞信管理债基规模达147亿元，在69家基金公司中排名第一。

  从过去三年的收益情况看，按照当年的存款利率计算复利收益率为10.33%，工银增强收益和工银添利均超过定期存款收益，并且其A类份额的累积净值增长率均达到15%。同时，该公司包含货币基金在内的固定收益产品规模占总规模比例高达35.51%，充分说明了工银瑞信在固定收益市场的投资能力，从产品设计到人员配备均着力布局。(CIS)