⊙记者 王媛 ○编辑 杨晓坤

  市场波动年年有，今年变化不寻常。回顾2011年的债市，“城投债之殇”、“可转债之变”等一系列“黑天鹅”事件屡次冲击债券市场，令机构投资者忐忑地经历了今年债市“熊牛”之变，在货币政策趋于放松的预期下，多数机构对于明年债市整体看好。

  今年“股债跷跷板”失效

  2011年的债券市场，并未与股市形成明显的“股债跷跷板”效应。面对股指的下跌，债市也经历了逾半年之久的“冬季”。中债财富总指数从今年2月12日创下的130.87点全年低点开始，一直维持震荡格局，似乎已为全年“定调”。但9月开始逐渐企稳，10月明显反弹，一路走高直至12月9日创下138.67点的年内高点。

  从现券收益率来看，债市全年呈现明显的“平—升—降”态势，流动性成为影响债市的主线。从年初开始到5月下旬，尽管存款准备金率逐月上调和加息，但由于公开市场到期量较大，并且每月新增外汇占款稳步上升，流动性并未受到明显冲击，债市收益率相对平稳。但进入5月下旬之后，货币政策累积效应逐步出现，7天回购利率在6月23日一度创下9.04%的年内纪录，而10年国债在8月30日达到4.13%，创出自2008年金融危机之后的最高水平。

  “大悲”之后是“大喜”，四季度债市经历了快速的“熊牛”变脸，收益率急速下滑。放眼海外，是美国经济复苏弱于预期和欧债危机的继续恶化；综观国内，则是经济和通胀回落态势确立。这些因素在资金面紧张程度弱于预期的“利好”下，令债市在四季度出现了强劲反弹，利率产品和高等级收益率迅速回落至年底新低。

  机构明年整体乐观

  对于正在享受“牛市”的机构投资者而言，对于2012年全年的债市行情，目前整体都颇为乐观。国泰君安研究所指出，债券利率的下降可以代表货币政策走向宽松，而央票发行利率的下降使得货币宽松的信号更加强烈，而经济通胀持续回落和流动性趋势向好，预计10年期国债将下降至3.4%，未来债市继续全面看好。

  而从需求来看，明年债券需求大于供给也成为看好债市的原因。海通证券固定收益研究团队指出，在降准降息的预期下，明年银行对债券的需求量将比较旺盛，预计新增可用于投资债市的资金将有3.8万亿，尽管保险机构需求量增幅相对有限，但整体债券需求将有助于推动债市行情。

  尽管如此，但货币政策放松的进程，仍影响着机构明年的投资布局，也不乏明年“先多后空”的观点。人保资产指出，明年上半年在通胀不断下滑预期影响下，收益率或震荡小幅下行，下半年随着政府逐渐放松，通胀压力回升，收益率会有所反弹。

  看多不意味着做多。上海某大型商业银行金融市场部预计，2012年春节前，经济基本面会加速下滑，货币政策可能包含1—2次降准，可关注中长期限的利率产品和高评级信用品种。但春节过后的2月起应逐渐关注中长期信贷同比增量、PPI同比增量、工业增加值旬度数据、PMI库存和进出口数据，如以上指标大部分开始转好，则应开始防范债市的风险。