■东吴期货 丁磊（F0269788）

  2011年即将告罄，锌价表现持续萎靡，16000在12月初的短暂突破后迅速回撤，在市场悲观的预期下，价格表现乏力。在即将来临的2012年，我们认为锌价将维持弱势震荡格局。

  供应过剩局面将持续

  但过剩局面略有改善

  由于本年度锌价的触底，造成较高成本的小矿山减产或关闭，但随着价格的上升其复产动力较强，同时由于全球矿产勘探投入的增大、2010-2011年新增产能的投产，将使得2012年锌矿供应继续增长。但成本的高企及环保压力，精炼锌增长幅度将减慢。

  未来全球锌消费仍将保持增长，但增长幅度有限：中国方面基础建设投资触底反弹，房地产疲弱、汽车行业趋稳，但预期8%-9%的GDP增幅将为工业品需求提供保障；欧美方面经济困境与不确定因素较多，对锌消费带动有限；以印度为代表的发展中国家将遵循中国发展路线，通过基础建设投资拉动锌消费需求。

  预计未来总体仍将呈现供过于求局面，过剩局面略有改善，锌价强势上涨局面较难发生。

  成本结构调整 将持续支撑锌价

  沪锌成本结构发生变化：精锌矿价从本年12500元/吨高位随期锌价格滑落至9500元/吨左右，而电价、人工、环保等成本却纷纷上涨，部分抵消了矿石价格的下降。因价格的下跌、成本高企将令矿商及贸易商的惜售与减产，故成本位在未来仍将有效给予锌价有效支撑，预计13500-14500之间将是锌价主要成本支撑区。

  锌价机遇与风险并行

  2012年仍是宏观面震荡的一年，虽然经历2011的震荡消化，宏观因素影响有所减弱，但对锌价的影响仍不可忽视。全球为恢复经济增长所作出的各种政策宽松的努力，特别是货币宽松流动性释放，将活跃工业活动、提升市场信心、促进金属投机需求，从而支撑锌价；欧债、美债危机、全球经济增速放缓仍是主要风险点；此外，国内外库存处于历史高位，经济活动的放缓及锌价低位运行促使市场进入去库存化阶段，库存的消化在制造业萎靡的形势下将是一个长期的过程，去库存化对锌价的利多影响预期在2012年晚些时候才能显现。根据发展趋势，预计明年一、四季度将分别是欧债、美债问题集中爆发期。届时，锌价或将短暂大幅下跌，价格或击穿13500元/吨成本位至13000点寻求支撑。

  两头低迷中间平稳

  综上，未来锌价将呈现弱势震荡格局。一季度初期受全球货币宽松的利多以及美国经济转好的推动锌价或达高位，随后欧债危机的爆发将拖累全球经济及金属消费，造成金属价格连续下探至14000一下；二三季度中国经济运行平稳的带动的锌价在略微反弹后运行平稳；四季度美债危机爆发，全球经济下滑带来的风险集中爆发，锌价或出现全年低点，13500成本线或被穿破。操作上一四季度可追寻债务危机发展趋势中线杀跌或在成本位支撑下需求反弹，二三季度价格平稳运行中短线区间操作为主。

  （CIS）