⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  在2011年临近年终之际，内忧外患的A股市场受到了“紧缩后遗症”的冲击，在失守2300点“马其诺防线”之时，也跌破了被市场视为生命线的998-1664点的支撑轨。“久盘必跌”、“地量之后有地价”、“公认的支撑不是底部”等股谚在这一刻得到了集中体现。

  虽然从10月末开始开始，政策面有所微调，但贯穿2011年全年的“紧缩再紧缩”在年底阶段不可避免地出现了一系列后遗症。具体表现为：1、在信贷增加、调降准备金率的背景下市场利率未降，凸显年末市场缺钱；2、进入12月份，一线城市的房价开始“扛不住”，其背后因素是资金面的“年关”即将来临；3、11月份开始，外资热钱加大了撤离力度，其中虽有美元升值、中国经济走弱的原因，但集中在年末阶段撤离也存在资金面的年关因素；4、新华人寿、东吴证券等大市值新股上半年不发，在年底行情低迷阶段IPO显然存在“赶末班车”的效应；5、在年终与春节双重财务“年关”临近的态势下，个别地区再次传闻有企业主“跑跑”现象……每年年底市场流动性都紧缺，今年全年紧缩背景下的年底市场资金面可能是史上最紧的。

  因此，目前A股市场的颓势几乎集中了影响股市行情兴衰的所有不利因素。一是，不断走弱的经济开始进入速降期，明年一季度的经济数据可能更悲观，使股市行情失去了基本面预期的支持，直接导致“估值底”失守。二是，政策松动未达预期，“稳增长”与“保增长”虽然一字之差，但所表达的政策含义与未来的政策作为截然不同。实际上，我们在此之前曾多次分析预期，在外受欧债危机前途未卜、欧美可能量化宽松束缚，内受经济结构需要战略转型制约的背景下，前十年货币严重超发需要消化，明年的政策只能是局部松、适度松。所以，目前“走一步、看一步、再迈一小步”的政策基调还提振不了市场的信心，更对冲不了经济显著走弱的市场预期。市场信心要企稳，还需要更多“松一小步”微调政策的累积。三是，在年终流动性极度紧张的态势下，大盘股“赶末班车”IPO、“大小非”为了平衡年终财务非理性套现、基金在预期不乐观因素下于年底阶段性减仓等，对市场流动性形势起到了雪上加霜作用，直接恶化了市场的供需关系。

  股市的“三碗面”：基本面、政策面、资金面皆不利于岁末年初阶段的A股行情。因此，春节之前的行情可能仍以反复探底与筑底趋势为主。其中，元旦之前在资金面年关压力下以探底走势为主，“财务年关”过后的元旦到春节期间应以寻求企稳为主。A股行情真正的底部确认可能要等到明年的2-4月份，因为这个阶段是一个综合性的“时间之窗”。一是，明年2-4月份是“欧猪”新一轮国债到期的高峰期，也是持有“欧猪”国债头寸最大的法国主权债务评级高危期。欧盟在这个阶段有什么新作为？“欧猪们”能不能迈过这个坎？是全球众所关注的。二是，明年一季度的经济数据可能是最为悲观的。虽然今年全年的经济增速还能录得9.2%左右的增长，但明年一季度在出口增速显著下降、固定资产投资开工淡季、房地产景气度“寒冬”的叠加因素下，明年一季度可能会迅速面临“保8”的形势，市场可能会因此形成阶段性的“GDP恐慌”。在明年一季度经济数据比较悲观的时候，正值上市公司2011年年报与明年一季报的集中披露，即是传统的公司盈利预期修整期，在悲观数据与悲观预期背景下，2012年的公司盈利预期届时被调降，甚至出现“超调”是必然的。因此，真正考验行情低估值与确认估值防御性的不是现在，而是在年报披露期。三是，明年2-4月份应该是“适度宽松”的政策发力期，一方面是基于经济数据的悲观；另一方面，明年春节后的CPI有望降落到4%以下甚至更低是大概率事件；再一方面，一季度是传统的信贷投放高峰期。并且，年后的新股发行需要补充2011年年报数据上会，2-4月份是传统的新股IPO淡季。

  很显然，行情否极泰来的新契机“大约在春季”，并且，这可能是A股市场又一个重要性底部。在目前行情的颓势阶段，已经2200点的行情下落空间还有几何已经不再重要，重要的是回升的时机还没到。目前，许多优质股票的下跌更多是因为资金面压力下被迫套现的因素，因此存在非理性下跌的成分。但这种“超理性下跌”的结构风险在套现压力消失之后，又存在理性回归的结构性机会。因此，年终颓势行情中其实蕴含着“便宜货”的结构性机会，问题只在于“要会捡”。