·市场底部可能不远，下跌空间有限，但短期内大幅反弹条件尚不具备。

  ·中央经济工作会议定下宏观调控新主线，2012将是调整一年，宏观调控大方向不会动摇。

  ·负利率现象将持续，经济数据疲软，明年一季度是企业经营最困难时刻，减税是大概率事件，货币政策由全面紧缩转向适度放松，利好债市。

  ·工银保本基金明年操作策略以中长期利率品种为主，AAA级债券安全垫，适度参与信用债与可转债机会。

  宏观调控不动摇 工作重心保增长

  “经过一年的紧缩政策控制，通胀拐点已经来临，明年更大的挑战来自于增长方面。预计明年经济增长将继续放缓，出口和投资增速受影响较大，货币政策有望中性向松。”工银保本基金拟任基金经理何秀红如此分析道。

  对于外围环境，何秀红指出，明年国外的主题有可能依然是欧债危机。根据公开数据显示，明年希腊、意大利、西班牙三国到期国债额度将远远超过今年，届时对欧洲央行是一个巨大的挑战。而德法的主权评级已被标准普尔列入负面观察对象，法国的情况更加脆弱一些，德国则受到大选的影响。整体上明年欧债危机不容乐观，这是欧元区系统性、结构性问题，各国之前还需要漫长的统一协调。

  “境外在国内的热钱有可能抽回大本营救急，外汇占款或将快速下降，不排除存款准备金率继续下调的可能性。”

  中性向松的货币环境 利好债市

  对于2012市场走势，何秀红认为，中央经济工作会议定调明年仍将是调整之年，工银保本将按照“先图保本，稳中求进”的思路进行配置，主要以AAA高等级债券品种为主进行配置，兼顾信用债、可转债的超额收益机会，权益部分的投资则关注国家重点扶植的行业及具有长期投资价值的股票，综合考虑国内外经济运行情况与政策的趋势进行选择。

  何秀红分析，上市公司利润率增幅趋缓，预计明年1季度会出现企业利润率增速的低点；而通胀的拐点已经来临，明年不会有太大的压力。因此在经济增长放缓的大背景下，工作重心将从“防通胀”转移到“保增长”，但货币政策不会出现像2009年那样的全面宽松。结合政策与基本面来看，明年货币政策出现微调放松是大概率事件，现在股市仍然在筑底阶段，债市牛市进入下半场阶段，目前介入仍不失为一个好时机。

  “从建仓角度看，受益于此前国内货币政策的紧缩，保本基金可投资债券品种的到期收益率与2010年10月19日第一次加息时相比已大大上升，部分品种收益率基差甚至超过了100个基点。以银行间固定利率AAA级企业债为例，2011年11月8日 3年期收益率约为5.12%，而去年首次加息时仅为3.43%。目前一些信用类债券收益率也处于历史高位，较高的收益率使保本型基金投资于固定收益类资产的比重降低，这无疑为新发保本型基金提供了更好的增高安全垫的建仓条件。”

  从机制与管理上双重锁定保本

  数据显示，工银瑞信旗下债券基金规模在业内排名第一。背靠强大的固定收益研究团队实力，以及本身丰富的债券研究经验，让何秀红对明年保本基金的运作充满信心。

  何秀红介绍，在管理操作上，工银保本基金除了有强化CPPI机制外，也有针对性地保本措施，核心资产的配置将安全垫久期与基金保本期基本保持一致，以保证基金资产净值不会出现大的波动。对于权益资产，在实际运作中，其风险投资标的也将更加严格，“我们将低等级信用债、可转债亦视为风险资产，以尽量控制下行风险。”这样一来，保证这只基金的气质足够“沉稳”。

  在业内工银瑞信以沉稳著称。今年前三季度市场出现股债双杀，债券基金与保本基金的运作都出现了一些困难，但是工银瑞信却能取得良好的业绩。截至三季度末，工银瑞信旗下共管理5只债基，债基规模达147亿元，在所有基金公司中排名第一。银河证券统计显示，截至12月9日，今年以来工银双利A净值增长率为2.88%，工银添颐A净值增长率更是达到6.00%。

  何秀红总结工银瑞信固定收益产品运作的经验为：风险控制上不疏漏，投资管理上不冒进，注重对宏观基本面的研究和个券的风险控制。这些成功经验将复制在保本基金的运作管理上。

  （CIS）

  ·人物简介·

  何秀红，5年证券投资从业经验。曾任职于广发证券债券研究员，2009年7月加入工银瑞信基金公司，任职于固定收益部，现为工银瑞信四季收益债券基金经理，工银保本混合基金拟任基金经理。