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  □作者 沈建光

  作者系

  瑞穗证券

  亚太首席经济学家

  2011年，欧美债务危机一直困扰着国际金融市场，并导致全球经济复苏乏力。其实，欧美债务危机是2008年国际金融危机的一个延续。在上次金融危机中，美国等国政府用主权信用去置换金融机构的信用风险，使市场暂时获得稳定。但目前欧美国家政府自己也负债累累，导致其刺激经济的手段匮乏，增收减支也困难重重，甚至欧美国家政府自身信用也陷入了危机之中。

  展望2012年，海外经济复苏仍难有大起色。

  就美国经济而言，虽然近期经济数据有所好转，但明年是大选之年，美国国会两党就刺激经济增长问题不会相互妥协，政治风险的上升，表明美国经济复苏的不确定性仍然较高，但QE3的推出或可以避免经济进入衰退。

  具体来看，应该注意以下几点：第一，美国经济数据出现好转。其中11月份美国就业继续回升，失业率由10月份的9%降至8.6%，为2009年3月以来最低水平，同时消费与地产也呈现利好迹象。受益于汽车销售飙升3%，上月消费者信心指数有所提高。第三季度美国经济增长2%很大程度上受消费回升的带动。此外，11月份制造业产出及10月份房地产销售均出现向好趋势。

  第二，推出QE3仍然是大概率事件。因为，当前美国社会正面临高赤字带来的巨大困扰，美国债务与GDP之比在过去10年中升到了90%水平，这使政策工具的使用会更加依赖货币政策。尽管此前美联储先后推出两轮量化宽松政策对经济复苏收效甚微，但明年美联储推出QE3的可能性仍然较大。

  第三，美国国会两党斗争将一直持续到明年大选。目前，美国国会两党早已对明年大选展开争斗，财政以及国债上限等问题将继续作为两党互相攻击和互不相让的对象，由此将忽略刺激经济增长的相关措施。

  基于上述判断，笔者认为，大选之年的政治风险，或为当前影响美国的最大不确定性因素，也将拖累美国经济复苏。据此预计，2012年美国经济依然增长将保持在1%-2%的水平，国内通胀压力较大，经济仍将处于“滞胀”阶段。

  从欧洲方面来看，与美国债务问题不同，欧元区债务问题之所以会越演越烈，很大程度上是由欧元框架尚不完善所造成的，且欧洲央行与德国央行之间、欧元区核心国与非核心国之间及政客与选民之间存在广泛的矛盾，致使欧洲主权债务问题成为一个悬而未决的长期性矛盾。

  短期来看，欧洲政治基本面正在转好，欧洲央行出手救援欧债危机的可能性在增大，这使化解欧债危机有利于转向正轨。当然，对希腊、意大利、西班牙三国来说，重建一个稳定和受到各方信任的政府，是当前化解欧债危机的重要前提，这将减少缩减措施执行过程中来自政治因素的干扰。对稳定未来三国经济也至关重要。从目前来看，希腊、意大利和西班牙三个国家新政府组建后，都纷纷承诺将实行紧缩的财政政策，落实各项改革与缩减开支措施。例如，意大利新总理蒙蒂近日公布了新的财政紧缩和经济刺激方案，包括削减公共开支、增加税收及提高退休年龄等措施，涉及金额300亿欧元等（约合403亿美元）。

  另外，稳定金融市场也是提振信心的重要前提。早前，全球央行集体干预救市，可以解读为一种利好，这或将成为全球央行采取更大救市举措的前奏信号，预计未来欧洲央行也将进一步加大动作。此前，在比利时布鲁塞尔召开的欧盟峰会上，欧盟内除英国之外的26个成员国同意缔结“财政契约”，其中包括建立违约自动惩罚机制以约束各国遵守财政纪律。其中，包括成员国超过欧盟设定的3%的赤字上限，将自动进入制裁程序；债务比率超过60%的国家，须依据财政新规制定债务削减指标。同时，德法两国也希望欧洲稳定机制（ESM）能够提前至2012年。当然，市场更期待欧洲央行能发挥更大的救助作用。

  综上所述，笔者对2012年海外经济的基本判断为——经济复苏将难有较大的起色，特别是欧洲国家有可能进入衰退。但是，金融动荡将趋于缓和，或为经济恢复创造较好的外部条件。总体来看，明年海外疲软对中国出口的影响仍将维持负面，预计明年中国出口增速或降至15%，进口降至20%，进口增速高于出口，明年贸易顺差比今年将进一步下降，这将减轻人民币的升值压力，为促进人民币汇率进一步走向浮动创造有利条件。