■东吴期货研发部 宋露F0231804

  2012年全球铜的供需状况将得到缓解，供应小幅增加的同时，消费增速进一步放缓，这将决定了铜价在2012年的总体基调为下跌。在高铜价的刺激下，全球铜矿开采的速度并没有放慢，从铜矿的产能变化就能看出，自2008年以来，全球铜矿产能持续增加，由于建设周期的原因，产量并未及时跟进导致产能利用率的下滑，而随着时间的推进，产量将逐步释放。智利主要矿区扩建和改建计划对于全球铜的供应来说，可谓立竿见影，2011年Codelco Norte产量高达170万吨则是最佳印证，因此可以预期未来全球精铜供应将提速。而消费方面除了中国的电力行业还有看点可言，其他领域比如中国的制冷行业，美国、日本尤其欧元区的用铜量都不会有太大起色。制冷行业内外交困将是2012年的主旋律，美国经济逐步复苏，成屋销售数据会有好转，但不会出现大幅度上涨，日本在2012年进行全面的灾区重建工程或提供一些增量，而美日两国的增长很有可能被欧元区经济衰退所抹去。最值得关注的还是中国电力行业，2011年解决完技术问题之后，2012年大部分项目将得到国家发改委的核准，这将推动变压器、线缆等用铜大户的生产。因此从总体角度来看，我们认为全球精铜供应会小幅增加，变化较大的是全球消费进一步放缓，供需的变化决定了铜价的重心下降一个台阶。

  铜价具体的变化将由宏观因素的切换作为主导。

  2012年一季度中国经济数据持续走差，CPI高企和GDP走低，都可令国内宏观政策“偏紧”，同时欧元区将有大量的债务到期。内忧外患在此时得到“淋漓尽致”的体现，唯一不同的是美国经济，奥巴马政府将面临是否连任的问题，从政治角度来看，美国经济数据将有持续好转的政治动力，因此同一时期中欧元区最差、中国疲软，美国最好，我们可以预期欧元大幅贬值，推动美元突破80强劲反弹至85-88压力区，直接导致铜价下破50000-60000的震荡区间，触摸40000支撑位至全年低点。

  二、三季度时期，若欧元区积极救市，则风险将被市场淡化，国际宏观主导因素或将切换至国内政策回暖的预期之上，届时在国内政策稳定的环境下，中国精铜生产将进入旺季，受到消费的带动。根据渣打的统计数据和预期，美国经济将在2012年上半年再次出现下滑，预计GDP增长将下降至1%左右，通货膨胀率也将较现在水平有所下降，而失业率则会从目前的9.1%上升至9.3%，这些情况将促使美联储推出新一轮量化宽松。若届时事态发展如预期所至，则二、三季度铜价震荡筑底之后，或将爆发反弹行情，预期从40000反弹到64000（技术压力位）至全年高点。

  四季度国内宏观环境延续二、三季度的稳定，欧元区处于经济衰退后的萧条阶段，美国将可能再度触及法定债务上限，美国的债务风险将成为全球焦点。国内稳定，国外风险增加，将令铜价从高位回落，再次陷入震荡行情。沪铜指数全年震荡区间为40000-64000。

  （CIS）